天马科技(603668)：鳗鱼销量超预期 下半年景气度再上行

公司披露2022 年半年度业绩预增公告：公司预计2022 年上半年实现归母公司净利润1.50 亿元，同比增长147.06%。预计实现扣非后的归母净利润1.47 亿元，同比增长167.29%。经测算，公司Q2 实现归母净利润1.12 亿元，环比增长191%。

    鳗鱼外销量超预期，盈利能力有保持。2022H1 公司对外销售商品鳗约3390.85 吨，其中一季度对外销量为890.34 吨，二季度对外销量约2500.51 吨，环比增长180.85%。上半年鳗鱼养殖毛利率约为41.32%，较一季度微降0.72pct，主要是因为二季度出鱼规格变大且鳗鱼外销价格有所下降。据中国鳗鱼网，3p 日本鳗Q2 均价10.5 万元/吨，环比-5.1%，3p 美洲鳗Q2 均价9.7 万/吨，环比-2.4%；2p 日本鳗均价为8 万/吨，环比-5.3%，2p 美洲鳗均价为7.7 万/吨，环比-4.6%。

    行业景气度向上，看好公司中长期发展。公司按照既定战略规划布局鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省有力有序推进万亩产业基地项目建设，产能逐步释放。年初公司目标商品鳗出塘量为8000 吨，至今公司外销量已完成全年目标的42%，下半年出鱼5000 吨难度不大。且随22 年鳗苗捕捞季结束，鳗苗供给确定性减少（同比减少22%），鳗鱼价格有望止跌反弹，叠加后疫情需求逐步恢复，公司下半年业绩有望更上一层楼。

    员工持股绑定，彰显公司信心。报告期内，公司发布《2022 年员工持股计划》，本次员工持股计划授予价格9 元/股，为本员工持股计划草案公告前20 个交易日公司股票交易均价13.58 元/股的66.27%。所获标的股票分四期解锁，每期解锁比例均为25%。考核指标为2022-2025 年实现归属于上市公司股东的净利润分别不低于3亿、6 亿、8 亿、10 亿元人民币。高考核指标及高授予价格彰显公司未来发展信心。

    22 年上半年公司鳗鱼外销量超预期。在21-22 年鳗苗欠收的背景下，我们预计22 年下半年鳗鱼价格有望景气向上，公司销售节奏前低后高，因此上调鳗鱼年度外销量，但考虑到公司出塘鳗鱼规格增大，且下半年出塘以美洲鳗为主，对此我们下调鳗鱼单吨价格。从而预计2022-2024 年公司归母净利润3.39/6.58/8.89 亿元（原预测3.11/5.73/8.18 亿元），同比增加306.2%、93.8%、35.2%。参考可比公司22 年估值水平，给予公司27xPE，目标价21.01 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险