晨光新材(605399)：布局气凝胶路上 享受光伏三氯氢硅景气

本报告导读：

    公司2022年Q2业绩略超预期，公司功能性硅烷产品受益于光伏三氯氢硅需求景气，持续向好，气凝胶等高端产品稳步推进。维持增持评级，上调目标价为57.30 元。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司功能性硅烷伴随光伏三氯氢硅景气向上，我们上调2022-2024 年EPS 分别为3.37/4.96/5.93 元（原EPS 分别为2.52/3.19/3.70 元），增速分别为51%/47%/20%，上调目标价为57.3 元（对应2022 年17 倍PE）。

    22Q2 同比大幅增长，略超预期。公司2022Q2 实现归母净利为2.1-2.3 亿元，同比+112.12%-132.32%，环比+10.53%-21.05%，扣非后归母净利为2.12-2.42 亿元，同比+116.33%-146.94%，环比+12.77%-28.72%，同比大幅增长主要系公司主要产品价格同比大幅增加所致。

    功能性硅烷受益于光伏三氯氢硅需求旺盛，保持较高景气。公司通过自产三氯氢硅，并进一步加工为硅烷偶联剂及硅烷交联剂等功能性硅烷，公司产品价格周期与光伏三氯氢硅周期高度相似，并且盈利能力更强。根据百川盈孚，2022 年Q2 光伏级三氯氢硅价格为26427 元/吨，同比+181%，环比+29%。由于2022 年下半年多晶硅新增产能持续增加，新增多晶硅装置的一次开车采购及持续补氯需求将会进一步拉动光伏三氯氢硅市场，因此公司功能性硅烷产品景气可持续。

    气凝胶成本行业领先，募投项目稳步推进。由于公司具备正硅酸乙酯的低成本生产优势及规模优势，因此公司气凝胶产品成本具备行业领先的竞争力，预计年底前可进入试生产状态，后期将重塑行业格局。

    风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期