晨化股份(300610)：产能恢复推涨业绩 下半年聚醚胺价格弹性可期

事件概述：7 月11 日，公司发布2022 年半年报业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润9000 万元–9500 万元，同比增长3.36%-9.11%；扣除非经常性损益后的净利润8200 万元–8700 万元，同比增长5.33%-11.75%。

    聚醚胺产能逐步复产，带动二季度业绩环比修复。2022Q2 公司实现归属于上市公司股东的净利润4868 万元-5368 万元，同比上升32.6%-46.2%，环比上升17.8%-29.9%；扣除非经常性损益后的净利润4286 万元-4786 万元，同比上升33.1%-48.6%，环比上升9.5%-22.3%，单季度盈利修复明显。主要由于：1）淮安基地持续有序复产，据公司公告4 月28 日起淮安晨化所有生产线均全面有序复产，新增复产项目包括2.27 万吨聚醚、1 万吨聚醚胺和2 万吨阻燃剂；2）聚醚胺价格保持高稳，据百川数据，2021 年、22Q1 和22Q2 聚醚胺均价29790/41143/36593 元/吨，二季度较去年上涨22.8%，环比Q1 下降11.1%，整体价格冲高回落，仍保持较高水平。整体上，二季度公司阻燃剂、表面活性剂、硅橡胶等其他业务经营保持平稳，聚醚胺产品以量补价贡献主要的业绩增长。

    聚醚胺供需结构失衡，下半年风电旺季有望进一步推高景气度。聚醚胺行业集中度高，截至2022 年6 月全球产能共约28 万吨，2022 年新增产能较少，预计仅有正大新材料4 万吨产能于下半年投放，供给弹性较弱。今年5-6 月国内风电招标逐渐进入旺季，预计下半年风电装机量将大幅增加，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张，景气度有望再度上扬。目前，公司具有聚醚胺产能3.1 万吨（其中3000 吨在建），为国内第二大规模（约占国内产能31%），全资子公司淮安晨化规划扩建4 万吨聚醚胺及4.2 万吨聚醚项目，公司规模优势明显。考虑到目前公司淮安基地已全面复产，可充分享受行业高景气。

    投资建议：在风电行业高景气下，公司作为国内聚醚胺行业龙头企业将充分受益， 我们维持公司盈利预测， 预计2022-2024 年归母净利润分别为2.77/2.82/3.43 亿元，对应7 月11 日收盘价PE 分别为 14x/14x/11x，维持“推荐”评级。

    风险提示：聚醚胺新增产能加快投产，导致产品价格下跌。疫情反复导致风电新装 机量不及预期，进而减少公司产品需求量。