江苏吴中(600200)首次覆盖报告：千帆过尽 向美出发

老牌药企迈入大健康格局。公司为深耕大健康领域，融合医药、医美与投资的综合型高新企业，坚持产业发展与资本运作双轮驱动。多次战略转型下公司不改医药初心，紧跟新时代医美大势。“医药+医美”产业格局下，公司加速不良遗留包袱出清，疫情后期业绩反弹增长，2021 年实现营收17.75 亿元，归母净利扭亏至2271 万元。2022Q1 盈利改善明显，毛利率同增9.7pcts 至33.69%，净利率1.58%。

    医药板块：基础制药优势延伸，蓄力转型迎新契机。医药主业已建成涵盖基因药物、化学药物与现代中药研产销产业链。1）仿制药：积极推进仿制药研发立项与上市接续，已有5 款药物相继通过一致性评价，其中盐酸曲美他嗪片与美索巴莫注射液为全国首家过评。2）创新药：创新中药已获多个制剂批准文号，其中连岑珍珠滴丸已列入国家医保目录；抗肿瘤新药YS001 胶囊合作研发进展顺利，已获批进入一期临床试验。3）CDMO：

    公司已投资17.28 亿元建设集合现代药物实验室研究、中试放大研究和商业规模化生产一体的吴中医药研发及产业化基地项目，预计2025 年投入使用。

    医美板块：自研并购双轮驱动，高端入局针剂赛道。公司以并购+自研模式迅速切入轻医美赛道，持续赋能产品延展性。1）Aesthefill 爱塑美：

    再生蓝海新白马。对比再生竞品，爱塑美以独家多孔性微球体专利技术具备安全、自然、百变与速溶等特点，已在特许政策下于海南博鳌完成全国首例注射，参考NMPA 临床审批流程，预计将于2023 年全面上市。2）HARA 玻尿酸：冲刺百亿黄金赛道。韩国Humedix 玻尿酸以优质口碑长期位居我国玻尿酸市场份额前三，吴中获代理权的HARA 产品为艾莉薇迭代新品，当前临床试验进展有序，预计于2025 年正式上市后有望受益于客群基础与品牌口碑。3）重组胶原蛋白：自研产品“第一枪”。专研重组产品的中凯生物制药厂研发实力雄厚，胶原蛋白行业新风口下有望转型升级进军重组胶原蛋白行业。

    盈利预测与投资建议：公司大健康产业布局初步形成，在并购+自研双轮驱动下迅速切入医美上游，其重磅新品爱塑美有望在再生新时代的浪潮中持续受益于高度有限的存量竞争格局，支持业绩长期高增。预计公司2022-2024 年分别实现营收20.35/23.30/28.12 亿元， 归母净利0.11/0.58/1.44 亿元，当前股价对应2024 年37 倍PE，首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；产品研发及注册风险；新品上市不及预期。