云天化(600096)：产品涨价及一体化推动盈利大幅增长

1H22 预告盈利同比增长119.5%

    云天化发布业绩预告，公司预计1H22 归母净利润34.5 亿元，同比增长119.5%，扣非归母净利润33.5 亿元，同比增长121.7%，符合市场预期。上半年磷肥、尿素、饲料级磷酸盐、聚甲醛等产品价格同比大幅上涨，同时公司一体化产业链完善，产品盈利同比大幅提升。根据百川资讯数据，1H22云南地区磷矿石、合成氨、磷酸一铵、磷酸二铵和尿素市场价格同比分别上涨113%/19%/53%/24%/32%；由于海外磷肥供应短缺导致价格大涨，2022年1-5 月磷酸一铵和磷酸二铵出口价格同比上涨73%/54%。

    根据业绩预告测算，公司预计2Q22 归母净利润18.04 亿元，同/环比增长81%/9.7%；扣非净利润17.6 亿元，同/环比增长72.2%/10.3%。2Q22 磷矿石、合成氨、磷酸一铵和磷酸二铵价格环比分别上涨27%/14%/37%/5%，公司具备一体化产业链，充分受益于磷肥涨价；同时饲料级磷酸盐及尿素等涨价也带动盈利环比提升。

    关注要点

    磷矿石和磷肥高景气有望延续。由于磷肥行业维持高开工率、磷酸铁锂对磷矿石需求量增加，以及湖北等主产区安全检查导致磷矿石减产和磷矿石主流企业对外惜售等，磷矿石价格不断上涨，目前国内磷矿石（30%）价格超过1,000 元/吨，处于历史较高水平。随着磷酸铁锂等新能源材料产销量持续快速增长，我们预计将拉动磷矿石需求不断提升，2H22 磷矿石高景气有望延续。磷肥方面，全球主要粮食产品价格处于高位以及粮食保供等继续利好化肥需求提升，全球磷肥新增产能较少，叠加成本端原材料价格支撑，我们看好磷肥行业景气度延续，具备磷矿石等资源优势的一体化企业将充分受益。

    基于磷化工产业优势向新能源材料转型升级。公司一期10 万吨磷酸铁进入投料试车阶段，公司计划2023 年底前磷酸铁产能扩大至50 万吨。目前磷酸铁供需偏紧价格处高位，我们预计一期项目投产有望为今年贡献利润增量。

    公司与玉溪市政府、恩捷股份等签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，基于玉溪市矿产资源和全球新能源产业的快速发展机遇，合作方将共同促进形成玉溪千亿元级新能源电池产业集群。我们预计本次合作有助于发挥公司在磷化工-磷酸铁等领域的优势，加快推进向新能源产业链延伸和转型升级。

    盈利预测与估值

    因化肥价格上涨，我们上调22/23 年盈利预测37%/32%至61.46/50.18 亿元。目前股价对应2022/23 年9.1/11.1x市盈率。考虑到磷化工行业处于周期高点，我们小幅上调目标价16.7%至35 元，对应15%的上涨空间和22/23 年10.5/12.8x市盈率，维持中性评级。

    风险

    磷矿石及化肥产品价格下滑，磷酸铁项目进度低于预期。