固定收益周报:逆回购投放规模降至30亿 是否需要担心货币政策转向?

类别:债券 机构:东方金诚国际信用评估有限公司 研究员:冯琳/于丽峰/曹源源 日期:2022-07-12

利率债方面,上周债市最主要利空是央行30 亿元逆回购操作,引发市场对于货币政策转向的担忧。我们认为,月初逆回购操作规模降为30 亿元,直接原因应当是半年末时点过后回笼流动性,可以看到,即便逆回购投放规模收缩,上周资金面仍维持宽松状态。我们判断,在疫情影响缓和后,当前经济已转入修复过程,此前略高于合理充裕水平的市场流动性接下来可能会有所收敛。这符合货币政策操作灵活精准、合理适度的基调。但考虑到下半年经济修复力度会比较温和,仍需政策面提供支持性的货币金融环境。预计短期内市场利率上行幅度将较为有限,DR007 月均值仍将运行在7 天期逆回购利率下方。接下来判断市场利率上行幅度,可重点观察低于100 亿逆回购操作的持续时间。

    进入下半年,债市所处环境较上半年转向逆风,三季度利率面临一定回调压力,但从各方面利空因素来看,给利率带来的调整幅度可能会比较有限,具体体现在:房地产市场回暖前景面临不确定性,年内房地产投资难有明显起色,出口增速趋于下行,经济回升斜率料将偏缓;货币政策大概率维持稳增长取向,为经济复苏创造较为宽松的货币金融环境;资金利率将边际上行,但幅度上是向政策利率水平回归,而非回升至大幅高于政策利率水平。我们判断,下半年利率走势将延续低波动特征,10 年期国债收益率高点将落在3.0%附近,3.0%为重要阻力位。

    信用债方面,上周信用债收益率小幅波动,信用利差全线被动压缩,各评级、期限收益率均处历史低位,跟随利率债波动格局将持续。短期看,稳增长持续发力,资金面不会快速收紧,可保持适度杠杆。板块方面,产业债融资环境延续改善,可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会,适度拉长久期;地产债方面,630 过后地产销售大幅下滑,7 月地产债再迎到期高峰,警惕销售转弱+信用冲击双重影响;城投债方面,近期城投债融资环境边际改善,近两周AA(2)及AA-级城投债收益率和利差继续压缩,强省份弱平台下沉行为增加,但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降,不宜过度下沉,需关注平台业务属性、融资合 规性等因素,规避尾部风险。

    转债方面,上周,央行连续数日地量逆回购操作引发市场流动性是否趋势收紧的担忧,海外经济悲观预期强化也对市场情绪造成扰动;不过,当前经济复苏动力不强仍需更多货币财政政策支持,下半年猪价走高不改国内通胀整体温和可控形势,市场流动性宽松仍可保持,下半年A 股维持独立行情的主线逻辑依然成立,因此对A 股市场仍可保持积极态度,但需关注7 月年中报公司业绩分化可能加速市场调仓,下半年A 股市场仍以结构性行情为主;转债方面,随着监管政策持续完善,近期正股上涨缓解了转债高估值压力,转债市场正逐渐回归正股逻辑,预计下半年转债将紧随正股结构性行情出现配置机会,如近期表现较佳的生猪养殖、汽车、储能板块等。