横店影视拟收购星轶影院:近年行业首次大体量并购计划 或将开启头部市占率提升

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨艾莉 日期:2022-07-12

事件

    横店影视近日发布公告,公司及关联方拟联合第三方通过支付现金的方式,购买上海星轶影院管理有限公司100%的股权,2022年7 月5 日各方签订《收购意向协议》,收购价格不低于30 亿元,签署正式协议的时间不得晚于2022 年10 月8 日。

    简评

    1、若收购星轶影院,横店影视或成国内第二大影投公司根据猫眼专业版,2021 年票房排名前3 的影投公司分别为万达影投(70.2 亿)、大地影投(22.3 亿)、横店影投(17.8 亿),旗下分别拥有影院715 家、336 家、434 家,横店影投为国内第三大影投公司(按票房计)。此次横店影视拟收购的星轶影院21 年票房8.7 亿,排名第7,旗下拥有影院128 家。若此次收购完成,横店影视将拥有562 家影院,21 年票房升至26.5 亿,影院数量、票房规模都有望超过大地影投,或成国内第二大影投公司。

    2、近年院线行业格局稳定,此次拟收购有望推动头部公司市占率进一步提升。据智研咨询,2019-2021 年国内影投公司数量为587 家、584 家、573 家,疫情下仅14 家公司退出,行业格局基本保持稳定,票房前十的影投合计票房占比自19 年的34.2%升至21 年的37.6%,也基本保持稳定。此次横店影视拟收购星轶影院,是近年头部影投公司首次较大规模的并购计划,我们认为有望开启头部影投市占率进一步提升的阶段。头部影投公司相较中尾部或成立较晚的影院而言,有以下几点优势:

    1)外部环境波动下,头部影投的现金流与抗风险能力相对更好。

    经营活动现金流净额方面,万达电影、横店影视、上海电影等资金充沛,占收入比重多在20%以上;货币资金方面,国内主要影投院线公司均有4 亿以上的储备,抗风险能力较中长尾公司更强。

    2)成立较早的头部影投,在运营经验和产业资源上更有优势。

    当前票房前10 位的影投公司中,星轶影院成立时间最晚,为2015年,其核心股东为地产公司新城控股;而其他排名前10 的影投公司均在2011 年前即成立,背后的投资方多数来自电影或相关产业;票房排名后10 位的影投公司,多数成立于2015 年之后。虽然影院的投资门槛不高(单个影院投资成本约2000 万),近年来地产、制造业等各类背景的资本均尝试进入院线行业,但影院的长期运营,依然需要产业资源与经验的积累,包括上游片方资源、对排片的把控能力等。因而从长期来看,成立较早的头部影投,在运营经验和产业资源上更有优势。

    3、2015-2017 年影院并购频繁,此次拟收购是近年头部影投提升市占率的再度尝试。我们梳理2015 年以来院线行业的收购事件(不包括入股、借壳、转让,统计实际发生的产业并购),发现多发生在2015-2017 年间,如2015 年7 月,万达电影以10 亿元收购共15 个院线公司,2017 年1 月,大地影业33 亿元收购橙天嘉禾共76家影院,2017 年3 月,保利影业收购星星文化旗下21 家影院。2020 年疫情以来,影院经营受明显冲击,此次拟收购事件之前未有大规模的产业并购,而此次横店影视拟收购星轶影投,也是疫情后行业内首次较大规模的拟并购计划。基于头部影投更好的现金流与抗风险能力,以及长期运营经验优势,我们认为此次拟收购或将进一步推动头部影投逐步扩张影院数量,提升市占率。

    投资建议:近年院线行业格局稳定,此次横店影视拟收购星轶影院,是近年来头部影投公司较大规模的并购计划,我们认为有望开启头部影投市占率进一步提升的阶段。中短期看,头部影投的现金流与抗风险能力相对更好;长期来看,一直深耕电影领域的头部影投相对跨产业资本,在运营经验和产业资源上更有优势。

    推荐关注万达电影,测算1Q22 院线市占率约16%(综合票房口径),现金流充裕,在轻资产与自建模式下稳健扩张,市占率有望进一步提升;暑期来临,影院客流进一步恢复。此外关注公司主出品《外太空的莫扎特》定档7 月15 日,影片阵容与题材较受市场关注,看好电影票房表现。

    风险提示:商誉减值风险、行业政策风险、优质电影供给不足风险、疫情反复风险。