昇兴股份(002752)：柬埔寨工厂放量&产品结构优化 业绩超预期

事件：

    公司公告2022 年半年度业绩预告，预计公司实现收入30~32 亿元（同比+36.99~+46.13%），实现归母净利润1.0~1.2 亿元（同比+38.76~+66.51%），实现扣非净利润0.85~1.05 亿元（同比+31.02~+61.85%）。按照业绩预告中枢，2022Q2 公司实现收入16.6 亿元（同比+48.3%），实现归母净利润0.63 亿元（同比+115%）。业绩超预期。

    点评：

    柬埔寨产能爬坡，带动业绩高增。（1）两片罐方面，尽管国内疫情对公司沈阳、青岛等地部分工厂生产造成一定影响，但柬埔寨两片罐产能爬坡顺利，二季度加速贡献利润，带动业绩高增。（2）三片罐方面，公司能量饮料继续保持快速增长势头，带动公司制罐与灌装业务双增长。（3）随着下半年消费旺季来临和柬埔寨两片罐二期新产能投放，公司业绩有望维持高增。

    利润率环比提升。按照业绩预告中枢，二季度公司净利率3.80%，环比一季度的3.26%有所改善，主要因三片罐产能利用率提高、功能饮料占比提升以及原材料跌价所致。随着公司产品结构持续优化和规模效应逐步显现，利润率有望继续提升。

    传统优势业务产能扩张，新业务积极布局。（1）三片罐方面，预计2022年公司植物蛋白业务将稳中有升，同时天丝红牛等能量饮料业务仍将高速增长。（2）两片罐方面，公司柬埔寨一期项目爬坡顺利并贡献利润增量，二期项目预计将于今年7 月投产；云南项目预计于2023 年投产，并规划了雅安项目投资计划，未来成长动力充足。（3）此外，公司积极布局灌装业务，为战略客户提供增值服务；高端铝瓶业务取得突破性进展，去年销量突破亿瓶，已成为公司新的核心利润增长点之一，2022 年将努力拓展啤酒以外新客户。

    盈利预测：根据业绩预告上调盈利预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.72/ 3.26/ 3.87 亿元，当前股价对应PE 分别为16.9/14.1/ 11.9x。维持“买入”评级。

    风险提示：能量饮料增长不及预期，原材料上涨，产能投放不及预期