高能环境(603588)：高基数与疫情影响下的稳增长 新项目深度资源化成长加速

投资要点

    事件：公司公告2022 年半年度业绩快报，2022 年上半年公司实现营业收入39.97 亿元，同比增长18.55%，实现归母净利润4.45 亿元，同比增长13.88%，实现扣非归母净利润4.16 亿元，同比增长8.95%，经营活动净现金流5.97 亿元，同比增长505.44%，加权平均净资产收益率7.778%。

    高基数与疫情影响下的稳健增长。2022 年上半年公司实现归母净利润/扣非归母净利润4.45/4.16 亿元，同增13.9%/8.9%。2022 年第二季度实现归母净利润/扣非归母净利润2.74/2.46 亿元，单二季度环比增长61.1%/44.9%，同比变动1.2%/-5.3%。2021 年单二季度归母净利润属于季度高基数（2021 年第二季度/全年实现归母净利润2.71/7.26 亿元），公司在高基数背景下，无惧疫情影响，收入利润实现稳定增长。2022 年上半年公司实现经营性净现金流5.97 亿元，同增505.4%，主要系2021年同期购入原材料较多与2022 年一季度收回上年末销售款项及部分大额保证金所致。经营质量良好。

    新项目&深度资源化产线投运，成长加速。根据高能环境公众号，新项目重庆耀辉（10 万吨/年）已于6 月21 日正式投产，白银靖远宏达二期深度资源化项目6 月投入试生产。随着公司新项目与深度资源化产线投运，公司2022 年下半年发展有望进一步加速。深度资源化项目有望进一步赋能在运产能，释放盈利潜力。

    资源化产能快速扩张，完善深度资源化。1）截至2021 年12 月31 日，公司在手资源化项目规模超100 万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉（10 万吨/年）、贵州项目一期（35 万吨/年）、江西鑫科（31 万吨/年）、金昌项目（10 万吨/年）、嘉天禾（3 万吨/年医用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃），资源化规模快速扩张。2）完善深度资源化布局，江西鑫科新建10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍，实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化，规模与盈利能力有望迎双升。

    盈利预测与投资评级：公司定增审核通过资金就位，资源化项目投运发展加速。管理精细化+激励机制，复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。我们维持2022-2024 年归母净利润10.0/13.1/17.0 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2022-2024 年EPS 分别为0.67/0.87/1.13 元，2022-2024 年PE 17.5/13.4/10.4 倍（估值日2022/07/08），维持“买入”评级。

    风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧