寒锐钴业(300618)：固本、培元、顺势 钴粉龙头再出发

战略路径：固本、培 元、顺势，钴粉龙头再出发

    公司是少数拥有全产业链布局的钴产业龙头，经过多年布局形成了从刚果金资源、粗炼到国内精炼加工，钴粉深加工的全产业链，以及刚果金、安徽、赣州为主体的三大产能基地。公司基于铜钴业务布局新能源。目前公司已形成10000 吨粗制氢氧化钴、41000 吨电解铜、5000 吨钴粉、3000 吨碳酸钴产能，赣州寒锐1 万吨钴新材料、2.6 万吨三元前驱体项目一期1 万吨钴新材料项目也于6 月底建成投产。（1）固本：公司深耕刚果金，通过矿山租赁机大宗采购多渠道保障稳定原料供给；同时粗制中间品、电解铜冶炼产能持续扩张，节省运输成本提高综合利用效益。（2）培元：公司是全球钴粉龙头，在安徽滁州建有钴粉生产基地，目前拥有5000 吨钴粉产能以及3000 吨碳酸钴产能，其中2000 吨钴粉扩建产能于2022 年上半年投产，龙头地位进一步夯实。（3）顺势：公司顺新能源之大势，切入锂电材料的扩张，二期规划2.6 万吨三元前驱体预计于2023 年投产。同时公司携手产业链上下游，设立两大产业基金，逐步打造“资源+电池+整车”产业链合作模式。

    行业研判：钴价仍具韧性，需求回暖可期

    回顾2020 年以来的钴行业，国内市场价格的核心矛盾已经历“供给-成本-需求”的三阶段（供给：2020-2021Q3，成本：2021Q4-2022.3，需求：2022.3 至今）。国内钴市场在3 月开始明显与海外走势出现分化，主导因素由与海外价格高度相关的成本上行，转为国内需求走弱的矛盾，钴盐先于金属钴回调。全球钴市场从海外引领国内，逐步转变为海外跟随国内的走势。展望后市，考虑到供需紧平衡基本面持续以及当前以需求为主导的核心矛盾，我们认为后期钴价的落点将更多取决于需求回暖对价格的支撑情况，重点跟踪新能源车、消费电子进入到下半年旺季后的回暖幅度，以及可能超预期的高温合金、硬质合金需求状况。价格方面，向下拐点已现，考虑到近期的回调部分钴产品价格已位于2021 年以来旺季的价格区间，同时2022 年1-5 月份金属钴均价高达52 万/吨，全年钴价中枢大概率高于去年，预计在40-45 万/吨。

    落地投资：“钴+”新能源再腾飞

    看好公司业绩稳健性以及新能源转型下的价值重估。公司核心推荐逻辑有二：（1）随产能投产放量，公司铜钴量增明显：刚果金6000 吨电积铜、5000 吨粗钴、安徽寒锐2000 吨钴粉、赣州一期1 万吨钴新材料项目均于去年年底至今年上半年陆续投放，全年铜钴同比量增较强。在全年钴价中枢坚挺的背景下，业绩有望实现稳健增长。（2）公司新能源转型决心较强，逐步打造“资源+电池+整车”产业链合作模式，优势互补携手共赢，后期具体项目落地带来成长性及估值修复值得期待。预计2022-2024 年，公司归母净利分别为12.15、12.39、13.46 亿元，对应PE15.91X、15.59X、14.36X，建议关注其配置价值。

    风险提示

    1、公司项目投产进度不及预期；

    2、金属价格超预期下跌。