江苏银行(600919):长三角龙头城商行 区域与战略定位助力可持续高成长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:林瑾璐/田馨宇 日期:2022-07-09

  长三角龙头城商行、国资背景深厚,省内存贷市场份额领先。截至2022年3 月末,江苏银行总资产达2.76 万亿,是长三角地区规模最大的城商行。公司前十大股东多为地方优质国企,总计持股占比近四成。强大的国资背景是江苏银行加强地方政企合作、深耕区域经济的比较优势。目前公司在省内13 个市均设有分行,共有省内分支机构461 家,实现省内市区网点全覆盖。据招股说明书,2015 年末江苏银行在江苏地区中小银行中,存贷款市场份额均位居第一。截至2021 年末,江苏银行省内贷款余额占江苏省总贷款余额的6.6%;较2015 年末提升0.68pct,市占率逐年提升,有望充分享受区域内经济高质发展的红利。

      江苏省经济发达,产业结构持续优化。1993 年以来,江苏省GDP 总量全国排名稳居第二。省内各市区发展较为均衡,全省13 个市全部入围全国GDP 百强城市。从人均指标来看,江苏省人均GDP、可支配收入保持领先,民富程度较高、高净值客群基础好。从产业结构来看,近年来,江苏省软件、物联网等6 个产业集群入围国家先进制造业集群,数量居全国第一。

      2021 年,江苏省工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工业比重提高到39.8%和47.5%;同时,着力推动先进制造业与现代服务业融合发展,2021 年软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、互联网及相关服务业营收分别增长19.2%、26%和30.9%。省内产业结构不断优化。

      零售、小微业务特色凸显,有望实现可持续高成长。零售业务方面,零售战略转型稳步推进,个贷占比逐年提升,达到可比同业较高水平。具体来看,信用卡、消费贷持续发力,贡献高收益资产。同时,财富管理加速布局,中收贡献快速提升。零售战略布局显现成效,预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力,看好零售业务长期成长性。对公业务方面,深耕中小微企业,小微金融模式成熟,小微贷款在省内市场份额保持领先。行业层面聚焦基建、制造业,并逐步退出制造业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为公司有望充分受益区域经济高质量发展,维持对公信贷高增。

      财务表现持续改善,ROE 企稳向上。2011-2017 年,江苏银行ROA、ROE持续下行,主要是利息净收入走低和资产减值损失走高共同拖累。2018年至今,公司主动优化资产摆布,加快零售战略转型、发力消费贷、财富管理,加大免税资产配置,实现了贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率下降,拉动ROA、ROE 逐步上行(2020 年为疫情扰动)。同时资产质量相关指标呈现趋势性改善,风险抵补能力不断增强。

      投资建议:我们预测江苏银行2022-2024 年归母净利润分别同比增长25.5%、23.0%、20.9%,BVPS 分别为11.23、13.24、15.69 元/股。当前上市城商行平均PB(LF)为0.79。2022 年7 月6 日收盘价7.06 元/股,对应0.64 倍22 年PB。考虑到公司区域优势以及战略推进带来的高成长性,给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:区域经济失速下行导致资产质量恶化;疫情防控扰动公司正常经营;监管政策预期外变动等。