圆通速递(600233)点评:竞争力提升逐季确认 利润持续释放

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/邹杰伟 日期:2022-07-08

投资要点:

    事件: 圆通速递发布2022 年半年度业绩快报。2022H1 公司实现收入251.38 亿元,同比增长28.9%,归母净利润17.71 亿元,同比增长174.2%。其中2022Q2 实现归母净利润9.00 亿元,同比增长227.3%。业绩符合我们预期。

    疫情无碍Q2 业绩,公司竞争力提升逐季确认。2022Q2 公司实现归母净利润9.00 亿元,同比增长227.3%,大幅回升,环比Q1 也有改善。疫情对行业造成一定冲击,但公司4月及5 月业务量同比增速均超行业5pct。单票利润端,我们测算Q2 快递单票归母净利润0.19 元/票(假设航空货代利润8000 万元,Q2 件量43.8 亿件),环比Q1 仅略微下降,展现出强大的经营韧性。公司管理改善带动数字化与降本增效成效显著,21Q4 以来季度单票利润持续保持较高水平,印证竞争力提升。

    行业格局仍有望保持相对稳定,公司利润处于释放期。今年加盟快递公司淡季价格保持较高水平,以5 月为例,圆通、韵达、申通单价同比增长均接近20%(剔除菜鸟裹裹结算口径),行业格局相对稳定。从公司战略角度,头部公司注重利润修复,且业务量规模效应边际递减,对件量诉求相对较弱,二线公司注重自身整合或提升,对利润均匀目标。从政策角度,遏制恶性价格战成为共识,疫情常态化防控对全链路安全运转提出新要求,短期行业格局相对稳定确定性要高。圆通全网精细化管理不断强化,业务运营能力持续提升,行业格局改善下利润处于持续释放期。

    公司发展战略清晰,成长属性依旧较强。公司时效与服务持续提升,长期发展战略清晰,有望通过持续优化服务进一步提高客户体验,增强客户粘性,提升B 端品牌形象,进而获得终端溢价。同时,公司时效产品“圆准达”等业务进展顺利,产品分层带动的价格提升空间广阔。除业务量增长外,单票利润仍有较大向上空间,成长属性依旧较强。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。综合公司各项业务状况及下半年行业变化考虑,我们维持盈利预测,预计公司22-24 年归母净利润为33.8/44.3/51.6 亿元,同比增长60.8%/31.0%/16.5%,对应当前PE 倍数20x/16x/13x,维持“买入”评级。

    风险提示:经济下行导致行业需求不及预期;行业格局恶化导致区域价格竞争激烈,影响公司单票利润;疫情反复,影响公司业务量及成本,或造成较大安全事故。