江苏银行(600919)：二季度业绩预览及五个常见问题

　　投资建议

    　　我们预计江苏银行2Q22 和全年业绩均好于同业，市场对江苏银行关注度和认可度有所提升，我们维持首推，并对市场上常见的五个问题进行解答。

    　　理由

    　　2Q业绩预览：我们预计江苏银行营收同比增速快于1Q（13%左右），净利润同比增速维持较高水平（20%左右），主要来自1）信贷投放未受疫情影响，五六月较四月恢复，对公和普惠小微贷款增速较快；2）息差环比收窄幅度小于同业，主要来自负债成本管控；3）捕捉同业市场交易机遇、理财业务持续发力，带动非息收入增长；4）资产质量在较为宽松的流动性环境下压力不大，叠加江苏银行加快核销清收，我们预计各资产质量指标环比改善。

    　　问题1：为何江苏银行可实现较快的量增和较少的价减？ 1）江苏银行积极进行资产负债结构调整，提升资产中贷款占比，提升贷款中个人贷款占比，负债端成本受益于市场利率下行，同时通过压降高成本长期限存款管控成本；2）其面临的信贷需求好于同业，在大对公板块存在优势，包括小微普惠、基建、制造、绿色四大部分。3）江苏银行深耕本土多年，较好的综合金融服务能力激活获客与活客，保障规模扩张和信贷定价。

    　　问题2：为什么江苏银行可以实现资产质量的明显改善？我们认为主要由于1）加速存量问题贷款的核销处置，同时控制新增贷款的资产质量；2）短期看，宽松的流动性环境和延期还本付息政策下，银行不良生成压力不大，局部风险领域积极处置，因此不良率可能环比下行，拨备覆盖率环比提升。

    　　问题3：江苏银行经营平庸，没有特色？江苏银行不满足于在某个细分赛道发力，而是追求通过综合金融服务响应省内各类机构、企业、居民的金融服务需求。江苏银行以本土客户融资服务为核心，提供支付结算、账户体系、理财增值、电子银行、咨询顾问、财富管理等全方位、全流程、全线上、全覆盖的金融服务，基于对客户需求的深挖、数字科技的运用，提升市场份额。

    　　问题4：近两年江苏银行业绩不错，但是估值一直不高，是否存在潜在风险？

    　　以2021 年为分水岭，江苏银行进入发展新阶段，资产质量持续改善，坏账包袱的出清也使得其净利润增速跻身同业领先，2021 年以来，股价累计上涨43%，仅次于成都银行。估值较低位已有明显修复，我们预计仍有提升空间。

    　　问题5：江苏银行释放利润是否只是为了可转债转股，强赎价附近是否会存在资金压力？ 我们认为江苏银行加快的净利润增速来自于数年的结构调整和风控改善，而非短期突击。另外，我们梳理了已转股成功的银行可转债情况，在强赎价附近存在资金压力，但最终的估值中枢仍由基本面决定。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测和估值不变。当前股价对应2022/2023 年0.6 倍/0.6 倍市净率。

    　　维持跑赢行业评级和9.95 元目标价，对应0.9 倍2022 年市净率和0.8 倍2023年市净率，较当前股价有40.1%的上行空间。

    　　风险

    　　息差与资产质量表现不及预期。