开立医疗(300633)：2Q22利润高增长 公司发展提质增速

销售向好叠加经营质量改善，助力2Q22 利润端高速增长

    公司7 月7 日发布22 年半年度业绩预告，1H22 实现归母净利润1.60-2.00亿元（yoy+46.7%-83.4%），扣非归母1.48-1.88 亿元（yoy+62.4%-106.3%）。其中，2Q22 实现归母yoy+49.4%-104.2%，扣非归母yoy+56.6%-119.7%，2Q22 利润端环比明显提速，我们推测主因收入端表现强劲叠加费用率改善明显，公司降本增效效果显著。考虑高端产品持续放量及经营质量持续改善，我们上调盈利预测，预计22-24 年EPS 为0.72/0.93/1.20 元（前值0.67/0.85/1.07 元）。公司为国产超声及内窥镜领域龙头，品牌力强且业绩增速更快（22-24 年归母CAGR 为27.4% vs 可比公司Wind 一致预期均值26.1%），我们给予公司22 年54x PE （可比公司Wind 一致预期均值50x），调整目标价至39.01 元（前值30.33 元），重申“买入”。

    超声：高端持续发力，海外领衔增长

    我们推测公司1H22 超声收入同比增长超20%，其中海外增速略快于国内（我们推测1H22 国内超声收入增速约15%-20%，海外收入增速约20%-25%），海外疫情影响减弱，需求反弹明显。展望22 全年，我们预计国内在新冠疫情后有望迎来医疗新基建及医院新改扩建热潮，公司的高端超声产品S60、P60 等有望持续发力，看好全年超声收入实现15%及以上的同比增长。同时，公司重磅在研新品血管内超声已进入注册审评阶段，我们预计有望于2H22 年国内获批，进一步补齐公司产线。

    内窥镜：高速增长，国内外齐头并进

    1）软镜：我们推测公司1H22 软镜收入同比增长约70%，其中国内及海外增速接近，共同驱动产线良好表现。展望22 全年，随着国内外疫情影响逐渐减弱，叠加HD550 等高端放量，我们预计软镜收入全年有望实现约50%的同比增长；2）威尔逊：我们推测威尔逊1H22 表现或受国内局地疫情散发的负面影响，看好下半年逐渐恢复；3）硬镜：公司2K、4K 硬镜产品综合性能优秀，目前已实现小规模销售，看好伴随国产替代逐渐贡献增量。

    风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。