山东玻纤(605006)：业绩符合预期 股权激励和产能规划彰显发展信心

　　事件：公司发布2022 年半年报业绩预告，2022 年上半年预计实现营收15.48-16.34亿，同比增长6.96%- 13.58%，预计实现归母净利3.38-3.58 亿，同比增长2.11%-8.43%。公司业绩符合预期。

    　　2022Q2 受长三角疫情影响，玻纤量价环比略有下滑。

    　　吨价：国内方面，2022Q2 玻纤主要消费市场长三角地区由于上海疫情封控而需求下滑，公司玻纤纱出货受阻，预计库存有所上升，库存压力下公司国内产品出货价略下滑，从山东玻纤2400tex 直接纱出货价来看，Q2 均价5921 元/吨，环比Q1 的6177元/吨小幅下滑256 元/吨。海外市场Q2 依然高景气，2022 年5 月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82 万吨，同比增长40.04%；出口金额3.54 亿美元，同比增长41.02%。我们测算5 月出口均价1.88 万美元/吨，环比+ 3.09%。结合国内外情况判断公司Q2 价格略有下滑。

    　　销量：沂水3 线2021 年末达产，2022Q2 继续稳定出量，目前公司在产产能41 万吨，Q2 环比Q1 因疫情影响需求致库存有所上升，预计销量环比略有下滑。

    　　2022 看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。

    　　玻纤业务：关注6 月供给冲击，能耗双控之下价格或不具备大幅下滑基础。6 月中国巨石点火桐乡10 万吨电子纱3 线、成都15 万吨短切原丝线，重庆三磊点火12.5 万吨ECR 池窑生产线，重庆国际点火15 万吨智能制造产线，我们预计22 年行业新增粗纱/电子纱产能分别约68/16.1 万吨，我们预计22Q1-22Q4 边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/1 万吨/季，22Q3 产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。

    　　从全年供需情况来看，目前海外玻纤需求依然处于较高景气度，国内稳增长政策发力下内需有望环比改善，我们预计22 年全球粗纱供需有望紧平衡，价格较高位置维持有望延续。量的方面，公司沂水三线2021 年10 月点火，年末达产，将在2022 年贡献完整年度产量增量。

    　　热电业务：2021 年公司因煤价上涨出现亏损。2022 年Q1 以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。

    　　公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。

    　　1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17 万吨。根据公司十四五战略规划，预计到2025 年设计产能　　达到115 万吨左右。

    　　2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。

    　　3）外资行业龙头赋能管理和技术： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

    　　4）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。

    　　投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合预期，维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35 亿元，当前股价对应PE 分别为8.4、7.6、6.6倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。