兴发集团(600141)：Q2业绩超预期 磷化工延续高景气

　　结论与建议：

    　　公司发布22年业绩预增公告，22年上半年预计实现归母净利润36.2-37.2亿元，yoy+217-226%，扣非归母净利润约为36.7-37.7亿元，yoy+228-237%。

    　　单季来看，公司Q2实现归母净利润19.0-20.0亿元，yoy+142-154%，qoq+10-16%，实现扣非归母净利润19.6-20.6亿元，yoy+155-168%，qoq+14-20%,业绩超预期增长。

    　　公司是国内磷硅化工双料龙头，农资和新能源高度景气拉动下，业绩快速增长。公司以精细化工为核心，持续提高能源、资源自给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。公司还在新能源和电子级化学品板块提前布局，升级延伸产业链，有望享受业绩和估值的双重提升，维持“买进”评级。

    　　量价齐升，利润持续增厚：公司业绩增长受益于磷化工产业链的高度景气。22 年Q2 磷矿石/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵/DMC/107 胶/草甘膦均价分别为0.83/3.69/0.41/0.38/2.50/2.56/6.38 万元/吨，yoy 分别为+71%/+99%/+40%/+29%/+41%/+41%/+58%,qoq 分别为+27%/+12%/+9%/+33%/-13%/-24%/-24%。公司主营产品销售价格虽有波动，但总体维持高位运行。后续来看随着粮食价格企高和新能源产业链的拉动，磷化工景气程度有望持续。

    　　新产能释放，拉动业绩增长：公司参股企业宜昌星兴蓝天科技有限公司40 万吨/年合成氨项目、全资子公司宜都兴发化工有限公司300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目陆续于2021 年Q2、Q3 建成投产，22 年公司充分享受产能释放带来的利润增长。未来两年公司多个项目将建成投产，为公司带来进一步收益，后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目、新疆兴发5 万吨/年二甲基亚砜二期工程项目预计22 年投产，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40 万吨/年有机硅单体配套5 万吨/年草甘膦、30 万吨/年烧碱）预计23 年投产。项目投产后将进一步巩固公司在磷化工方面的地位。

    　　湿电子化学品高速发展，贡献利润：公司立足磷化工，持续创新发展，大力发展新材料版块，公司湿电子化学品布局已有十多年，目前有3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级硫酸、3 万吨/年电子级蚀刻液产能、1.5 万吨/年IC 级氢氟酸。22 年H1 受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及 IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显着提升，经营效益大幅增加。目前公司正在新建7 万吨/年IC 级硫酸、1万吨/年电子级双氧水等项目，计划年内分期投产，为公司带来丰厚利润。

    　　新能源版块布局清晰，签署框架合作协议补充协议：2021 年11 月，公司与华友钴业签署框架合作协议，共同建设锂50 万吨磷酸铁和50 万吨磷酸铁锂项目，其中30 万吨/年磷酸铁由公司与华友钴业合资的兴友公司实施（兴发持股51%），目前已完成投资备案/环评/能评/安评等工作，一期10 万吨/年磷酸铁产能有望于2023 年上半年投产。30 万吨/年磷酸铁锂项目原规划公司与华友钴业合资成立友兴公司实施，此次公司与华友钴业签署补充协议，补充协议下，华友控股或其关联方将成为新实施主体（未来新实施主体/兴发对友兴公司持股比例51/49%），并负责项目筹备等工作。

    　　盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2022/2023 年实现净利润62.72/66.02 亿元，yoy+48%/5%，折合EPS 为5.64/5.94 元，目前A 股股　　价对应的PE 为8 倍，维持“买进”评级。

    　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；