海洋王(002724)：专业照明领军企业 服务转型组织变革促进成长

　　报告摘要：

    　　海洋王为国内专业照明领军企业。我国提出“双碳目标”、转型智能制造以及“十四五”基建发力将拉动工业照明需求增长；同时国内工业照明市场供给分散，龙头公司未来份额有望提升。海洋王在产品质量、研发方面行业领先，贴近客户布局的直销模式构筑强大竞争优势，同时成立子公司、推出股权激励等措施将释放组织活力、提升经营效率。

    　　工业照明市场前景广阔，头部份额有望提升。（1）工业照明行业朝着节能环保、安全可靠、智能控制的方向发展，预计到2024 年全球LED 工业照明市场规模将达193 亿美元，2020-2024 年均复合增速11.5%。“十四五”规划和智能照明新趋势有望拉动需求。（2）工业照明有较高的资质认证要求，客户多为国企、上市公司，对产品质量、服务要求较高，行业准入壁垒较高。（3）国内行业格局分散，预计四大公司合计市占率不足6%，未来龙头凭借产品、研发和服务优势，份额有较大提升空间。

    　　组织变革释放成长活力，研发与服务夯实优势。（1）公司推出2022 年股票期权激励计划和2022-2024 年长效激励员工持股计划，将捆绑核心人员利益，调动骨干积极性，夯实公司中长期发展动力。同时，股权激励的业绩考核目标彰显未来发展信心（2022-2024 年归母净利润不低于5.15/ 6.8/ 9.1 亿元）。（2）公司将原8 个事业部升级为子公司，下放权限并让核心员工持股，释放组织活力。（3）公司在产品质量和研发方面优势突出，发明专利数量在我国LED 行业中排名第一，是国内首家荣获世界三大质量奖之一日本“戴明质量奖”的民营企业，同时近年发力“照明+”业务顺应客户数字化、智能化转型新要求。（4）专业照明的产品体系和解决方案体系具有一定的技术和认知壁垒。公司采取以客户为中心的直销模式，通过覆盖全国的服务部贴近客户布局，能够快速响应客户需求，为客户提供完善的售前、售中和售后服务，助力公司实现向照明综合服务商的转型。

    　　盈利预测：考虑到二季度国内疫情对公司业务开展造成影响，下调盈利预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润分别为5.01/ 6.91/ 9.12 亿元，当前股价对应PE 分别为18.3/ 13.3/ 10.1x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，市场拓展不及预期，行业竞争加剧。