建筑工程行业专题:基建增速回落的原因与展望

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:任鹤 日期:2022-07-07

核心观点

    稳经济仍需基建。上半年消费、出口持续承压,投资成为当前最具效率的稳经济手段。通过开年以来的数据观察,地产行业低迷,预计全年弱势已成定局;制造业整体景气水平不佳,预计全年制造业投资稳中有降。因此要实现5.5%的增长目标,预测全年固定资产投资增速需要达到6.2%,基建投资增速需要达到13%。

    现象:资金总量充足,但传导不畅。根据预测,2022 年全年基建投资资金来源总计16.9 万亿元,距离预期基建投资完成额17.3 万亿元仅有不到4000亿元的缺口,考虑到2021 年结转的基建到位资金,全年基建投资资金总量充足,下半年的增量政策或将更注重解决资金结构问题,着力打通资金落地使用的通路。

    原因:表面缺资金,本质缺项目。通过对资金结构拆分可以发现,基建资金在总量上已经较为充足,关键在于缺少有吸引力的项目,即“表面缺资金,本质缺项目”。由于能够收支自平衡的优质项目不足,相当规模的资金受到使用条件限制无法转化为实际工程量,体现在虽然地方项目储备充足,但专项债撬动效应仍不明显,PPP 入库速度明显放缓。

    展望:打通“堰塞”的4 条路径。当前基建投资对经济与信心的修复效果不及预期,稳经济压力仍然严峻,后续的政策需要明显加大力度,更关注解决实际问题,下半年有望看到政策演变的几条路径:1)盘活存量优质资产吸纳更多社会资金;2)发行特别国债对接重大项目,直接给予资金支持;3)适当放松专项债对项目收益性的监管要求;4)适当放松城投融资监管。

    投资建议:2022 年下半年稳增长、稳经济的紧迫性仍在进一步提升,在政策定调的基础上,相关的落地实施细则发布时点有望提前,政策支持持续性可期。6 月29 日,国常会提出“运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000 亿元,用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥,实施一批以工代赈中央预算内投资项目,要加大交通补短板投资,年内再开工一批国家高速公路联通、内河水运通道建设等工程。”支持基建投资的相关配套政策已经进入加速出台阶段,力求引导基建资金落地,在年内形成工程量,“基建稳增长”将成为建筑板块全年的投资主线,推荐基建龙头中国交建、中国中铁。

    风险提示:政策落地不及预期;重大项目审批进度不及预期;疫情反复导致地方财政压力持续增大。