捷佳伟创(300724):光伏电池片设备龙头 乘势N型扩产东风再起航

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵智勇/马军/邬博华/臧雄/倪蕤/曹海花/杨骕 日期:2022-07-07

  电池片设备龙头,业绩保持较快增长公司较早进入光伏赛道,经过多年发展,产品线不断完善,目前已具备电池片全流程生产设备供应能力,发展成为国内光伏电池片设备龙头。同时,公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸,市场开拓取得初步进展。公司行业地位突出,主营产品销售收入、利税连续4 年位列中国电子专用设备行业前十名。近年来,公司营收业绩保持较快增长,整体盈利能力稳中向好。2013-2021 年公司营收年均复合增长率为37.3%,归母净利润年均复合增长率为65.3%。

      N 型电池扩产启动,光伏设备高景气延续

      上一轮电池技术演进中PERC 电池实现了对BSF 电池的替代, 随着PERC 臻于成熟,N 型技术取代P 型趋势日渐明确,以TOPCon、HJT、XBC 等为代表的N 型电池逐步拉开扩产帷幕。

      就设备端而言,不论哪种技术路线,每GW 的设备投资较PERC 均有提升,扩散、LPCVD、PECVD 等设备价值量将有所增长。具体来看,TOPCon 经济性具备比较优势,主要体现在转换效率不断提升、短期具备成本优势且可与PERC 产线兼容,今年将迎来大规模扩产。HJT 在转换效率方面具备优势,但由于设备与耗材成本较高因此经济性仍有待进一步提高,扩产有待发力。同时,HJT 设备价值量提升明显,核心关键设备的非晶硅薄膜沉积设备投资占比约50%。

      当前HJT 降本路线清晰,后续有望开启大规模量产,需求有望迎来释放。

      PERC 领域龙头,乘势N 型扩产东风再起航

      公司在PERC 领域产品线布局完备且处于行业领先地位,与下游主要电池厂建立稳固合作关系,市占率较高。受益于此前PERC 电池的大规模扩产,公司在手订单饱满。目前PERC 电池仍具经济性,且新建的PERC 产线通常预留升级TOPCon 的空间,因此2022 年下游仍继续展开PERC 扩产,公司继续受益。同时,公司TOPCon、HJT 等设备验证与量产稳步推进。

      公司完成TOPCon 全工序设备布局,在LPCVD、PE-Poly、硼扩散等环节不断取得突破,PEPoly和硼扩散设备已成功交付客户量产运行,LPCVD 在客户端实现验证。截止2021 年12 月15 日,公司TOPCon 电池设备中标总量已近30GW。随着下游电池厂商开启大规模招标,公司TOPCon 设备有望迎来订单突破。在HJT 领域,公司已研发全工序环节设备,在常州组建了HJT 中试线,公司部分设备产品已进入下游电池厂商的HJT 电池片项目,并获得海外订单。

      泛半导体业务进展迅速,打造新增长极

      公司依托在光伏设备领域的积累、研发和行业应用经验,积极拓展布局半导体设备。2020 年公司正式投资设立创微微电子,通过自主创新,先后推出4-8 吋全自动Cassette type 清洗设备、8 吋全自动Cassette-less 清洗设备及4-8 腔Single tool 清洗设备,且公司已正式进入12吋高阶Single 及Wet bench 设备领域。公司产品成功导入青岛芯恩、成都德州仪器、上海积塔等企业并获得重复性订单,半导体湿法设备技术走向成熟。

      综上,我们预计公司2022-2024 年归母净利润9.05、11.78、14.84 亿元,对应PE 分别为40、30、24 倍,继续给予“买入”评级。

      风险提示

      1、N 型电池片扩产不及预期;

      2、公司的N 型技术设备验证与订单不及预期。