兴发集团(600141)点评报告:磷化工龙头一体化效益凸显 Q2业绩增长态势延续

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:徐飞/孙思源 日期:2022-07-07

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    7 月5 日晚,兴发集团发布了2022 年半年度业绩预告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润36.2-37.2 亿元,同比增长217.31%-226.08%。

    投资要点:

    磷化工行业高景气度延续、新产能有序释放,Q2 业绩环比持续增长:分季度来看,公司二季度预计实现归母净利润19.0-20.0 亿元,同比增长141.73%-154.45%,环比增长10.47%-16.28%,表现略超预期。公司业绩保持高速增长主要原因有三:1.磷化工高景气延续,主要产品价格维持高位运行:上半年基于较为紧张的供需结构态势持续,公司主要磷化工产品磷矿石、草甘膦、黄磷、磷肥等价格维持高位运行;根据百川盈孚统计数据测算显示,2022 年上半年磷矿石均价为745.59 元/吨,同比增长80.79%,环比增长31.87%;黄磷均价约3.50 万元/吨,同比增长96.84%,环比增长5.68%;草甘膦均价约6.85 万元/吨,同比增长95.46%,环比增长8.54%;磷酸一铵市场均价约3609.89 元/吨,同比增长51.19%,环比增长13.32%;磷酸二铵市场均价约3655.29 元/吨,同比增长27.93%,环比增长12.25%。且公司在“矿电化一体”、“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”的经营模式下,产业链优势、成本优势以及规模优势愈发凸显。2.精细化工品需求旺盛,经济效益显著增加:报告期内公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜、湿电子化学品等精细化工品在下游需求的支撑下,产品价格普遍维持高位运行,盈利能力显著提升。3.新增产能有序投产,进一步实现降本增效:2021 年二季度起,公司控股子公司宜都兴发、兴福电子、参股企业星兴蓝天等陆续有磷铵、湿电子化学品、合成氨等新增产能投产,一方面扩充了公司主营产品的规模,成为公司新的利润增长点,另一方面也强化了公司在主营产品成本端的把控能力。2022 年下半年,公司仍有磷矿、草甘膦、二甲基亚砜等新增产能待投产,届时将继续为公司贡献业绩增量。

    完善磷酸铁/磷酸铁锂项目合作框架,入局新能源路径清晰化:当前公司(持股51%)与华友钴业(持股49%)合资成立的兴友公司30 万吨/年磷酸铁项目已完成备案、环评等前期工作,并获得了项目建设用地不动产权证书。华友钴业全资设立的友兴公司30 万吨/年磷酸铁锂项目已完成备案,正处于环评、能评等阶段。由于合作方华友钴业在新能源产业的布局发生调整,公司与华友钴业于4 月30 日修订合作协议,引入了华友钴业控股股东华友控股,负责华友钴业与新实施主体的项目衔接工作,后续华友控股或其关联方将收购友兴公司100%股权,完成收购后,公司也计划注资友兴公司并持股49%。未来公司、友兴公司与兴友公司之间有望形成磷-磷酸铁-磷酸铁锂产业链上下游联动,华友控股也将借助自身在锂电材料销售方面的优势助力友兴公司销售磷酸铁锂产品。公司对新能源材料产业的布局将不会因华友钴业的布局调整而受到实质影响,公司的产业转型升级和高质量发展将继续有序推进。

    盈利预测与投资建议:参考公司上半年业绩表现,另外考虑到公司后续仍有新增产能将陆续投产贡献业绩增量,我们调整了公司盈利预测,预计2022-2024 年公司实现归母净利润68.3/73.6/78.5 亿元,实现EPS分别为6.1/6.6/7.1 元/股,对应的P/E 分别为7.7/7.1/6.7 倍(对应7月5 日收盘价47.00 元)。维持“买入”评级。

    风险因素:化工安全及环保管控趋严,装置开工受限风险;在建产能建设进度不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;主营产品下游需求及出口订单不及预期风险。