达仁堂(600329)：积极构建营销新秩序 速效全国化有序推进

　　事件：2022 年6 月23 日，由天津医药集团津药达仁堂和国药乐仁堂医药有限公司携手举办的“速效救心丸营销新秩序-河北站启动会”在石家庄成功召开；6 月17 日，由天津医药集团津药达仁堂与山东九州通携手主办的“速效救心丸营销新秩序-山东站启动会”在济南顺利召开；6 月14日，由津药达仁堂集团和四川九州通携手举办的“速效救心丸营销新秩序启动会”在四川省都江堰市顺利召开。

    　　积极贯彻执行“三核九翼”战略，速效渠道改革有序推进。2022 年2 月，公司在广东省召开“构建速效救心丸营销新秩序广东省战略合作启动会”，打响公司构建新市场营销秩序的第一枪，此后，公司迅速推进其他省份的营销战略合作。6 月以来，四川、山东、河北地区的战略合作启动会依次召开，各地区一级总经销、终端经销商、重点连锁、代理商主要负责人以及各销售平台工作人员均出席会议。根据“三核九翼”战略的第一核，聚焦心脑血管，构建心脑血管产品线。以速效作为心脑血管产品线的龙头，统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等其他产品矩阵的市场协同。

    　　一方面，速效在全国的渠道拓展有利于提升速效在天津以外地区的销售覆盖深度，满足社会心脑血管用药需求增长；另一方面，舒脑欣滴丸、通脉养心丸都是历史销量近亿或过亿的大单品，疗效突出，通过将原分属于不同的渠道和队伍整合到一个公司运营，提供从舒脑，养心，强心，到救心的心脑血管全链条解决方案，有利于充分发挥速效的品牌力，促进渠道共享下多产品同时放量增长。

    　　公司战略路径清晰，已经基本理顺品牌、产品、渠道关系，并正在进行梳理和结构调整的过程，新部署有利于最大程度发挥公司资源优势。品牌层面，以“达仁堂”引领品牌矩阵高质量建设；产品层面，公司的品种资源众多，“三核九翼”战略通过划分三大核心板块及九大支撑性板块，对产品线进行有效梳理，渠道上也充分发挥协同效用。现阶段，心脑血管产品线的改革已经开始，速效的全国化拓展有序进行。公司在产品推广方面的发展思路非常清晰，且执行力快速高效，我们预计招商工作完成后，公司医药工业板块收入有望迎来较大发展。

    　　投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。

    　　预计公司2022-2024 年EPS 为1.24、1.60、2.06 元，对应PE 分别为20倍、15 倍、12 倍。维持2022 年PE 34X，对应目标价42 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道梳理进度不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。