宸展光电(003019)：22Q1营收净利高增 淡季不淡 全年业绩可期

　　22Q1 业绩增速亮眼，在手订单充裕，全年业绩可期。22 年Q1公司实现营业收入5.03 亿元，同比增长72.74%；实现归属于上市公司股东的净利润5890.08 万元，同比增长110.71%。截至2022 年3 月31 日，公司尚待交付的在手订单为1.88 亿美元，折算约11.93 亿元人民币，订单充裕。我们认为，随受疫情影响的实体经济的逐步恢复，零售、金融、工控、博弈等传统行业的市场需求逐步复苏，与此同时，新兴行业智能健身、远端会议/教育、智能座舱等行业需求快速增长，市场需求旺盛。2022全年业绩增长可期。

    　　新设欧洲营销子公司，加强自主品牌MicroTouch 高毛利率标准品运营。2022 年公司在欧洲新设子公司，加大全球销售、服务支持力度，加强自主品牌Micro Touch 品牌推广。自主品牌具有延续性、可控性、杠杆效应，直达终端客户、毛利高等特点，Micro Touch 品牌运营不但有利于加快公司业务拓展，带来新的业务增量，也将进一步提升公司的利润水平，提升公司的盈利能力。

    　　供应链管理持续加强，提升公司产品毛利水平。22Q1 一方面，公司加强供应链团队建设，扩大了供应商管理范围，深入二级供应商管理；通过供应商内迁、与供应商谈判、选择替代供应商和替代方案、不断提升自控料的占比等措施有效降低了原材料成本，提升毛利水平。另一方面，公司投资建设的全新智能制造百级无尘车间贴合生产线投入运营，提升了公司产能和盈利能力。此外，2022 年上游原材料缺料情况有所缓解，原材料价格回落，运营成本下降，对公司利润水平改善作用积极。

    　　2022 年第一季度公司产品综合毛利率为25.94%，比2021 年度综合毛利23.70%上升2.24pct。

    　　战略转型成效显著，多元化战略促业务均衡发展。公司通过长期积累和积极的外延并购，建立了横跨两岸的供应链和制造基地，全球化的营销、服务渠道，积累了丰富的跨行业解决方案经验，稳定、优质的客户资源，市场竞争力不断提升。公司业务进入多元化战略转型过程，产品多元化+行业应用多元化，并向多客户、多行业均衡发展，渗透率不断提升。

    　　盈利预测及估值建议：我们预测公司2022E-2024E 归母净利润分别为2.24 亿元、3.06 亿元、3.98 亿元（与此前报告持平）。1）采用PE 估值法，我们给予公司PE（2022E）18x，对应合理-40.32 亿元；2）采用PS 估值法，我们给予公司PS（2022E）2x，对应合理44.00 亿元；综合两种估值方法，我们认为，公司合理市值为40.32 亿元，合理价值31.50 元/股（与此前报告持平），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期、下游需求不及预期。