横店影视(603103)：拟收购星轶影院 疫情后市占率有望提升

　　公司动态

    　　公司近况

    　　公司及其关联方拟联合第三方通过支付现金收购星轶影院（上海星轶影院管理有限公司）100%股权，总对价不低于30 亿元，其中公司拟收购约70%股权。我们认为若公司完成此次收购有望实现影院规模扩张和行业地位巩固，疫情后市占率有望提升。

    　　评论

    　　联合第三方收购星轶影院100%股权，为近年来行业较高规模收购。根据7月6 日公司公告，公司及其关联方拟联合第三方通过支付现金方式收购星轶影院100%股权，其中公司拟通过支付现金收购其约70%股权；星轶影院全部股权交易价格不低于30 亿元。7 月5 日，公司已与上海星轶、常州恒轩咨询管理及其间接控股股东新城发展控股签订股权《收购意向协议》，各方同意本次交易签署正式协议的时间不得晚于10 月8 日。我们认为疫情前影院行业在快速扩张期存在一定溢价，2017 年后收并购发生相对较少，而行业的日益成熟叠加疫情冲击后影院价格回落、中尾部影院出清，为行业整合提供机遇，促成本次较高规模收购事件。

    　　收购后影投口径市占率或升至行业第二，地域点位布局有望完善。根据公司公告，截至2021 年末星轶影院旗下共有影院128 家；根据艺恩，星轶影院2021 年及1H22 影投口径含服务费票房市占率分别为1.9%/2.1%，排名第7/第6，横店院线市占率分别为3.8%/3.9%，排名均为第3。我们测算若此次收购完成，双方影投口径合计市占率将达到约5~6%，有望升至行业第2 名、仅次于万达电影。此外，根据艺恩数据，星轶影院旗下影院位于二线及三线城市的比例均在三成以上，相较横店院线占比更高、具有一定地域差异性，我们认为若收购完成亦有望完善公司对不同城市的点位覆盖。

    　　短期疫情冲击仍待恢复，关注行业回暖和协同效应发挥带来的经营拐点。根据艺恩，1H22 全国含服务费票房172.0 亿元、同比降低37.6%，我们判断由于疫情下票房下滑、租金人员等成本刚性，公司1H22 业绩或受较大冲击。

    　　中长期而言，我们认为收购扩张叠加行业自暑期档起逐步回暖，公司影院相关业务有望逐渐改善；此外公司内容业务日渐成熟，参投的《人生大事》截至7 月5 日含服务费票房超过9 亿元、领跑暑期档，《龙马精神》《独行月球》

    　　《超能一家人》等有待上映，我们认为内容板块协同效应的发挥有望带来增量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司2022 年或受疫情较大冲击，同时考虑本次交易尚处于筹划阶段、存在不确定性，下调2022 年净利润预测43.5%至1.5 亿元，维持2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年24 倍市盈率。维持中性评级和目标价11.75 元，对应20 倍2023 年市盈率、17.4%下行空间。

    　　风险

    　　收购事项不确定性，疫情影响低于预期，大盘票房超出预期。