生猪养殖专题报告104：当前处于猪周期投资的什么位置？

6月中旬以来猪价快速上涨，截至6 月底全国生猪均价已经达到20 元/公斤以上，猪价涨幅超出市场预期。在猪价快速上涨的过程中，市场对后期猪价走势的看法仍分歧较大，投资逻辑也更为博弈、复杂。对于猪周期我们仍坚持此前观点，虽然猪价上涨幅度超预期，但短期猪价影响因素较多，多方数据交叉验证下，我们认为当前产能或仍未去化到位，当前的猪价上涨只是反弹，9 月份到明年一季度，猪价或低于市场预期，产能或再次去化。投资上，我们认为应该锚定产能位置和股价位置，当前生猪养殖板块仍处于能繁母猪存栏量次高位的次优配置时点，且部分个股头均市值也处于历史较低分位，重点推荐组合【牧原股份，温氏股份，傲农生物】。

    如何看待近期猪价的快速上涨？

    2022 年3 月下旬猪价二次探底，最低跌至11.79 元/公斤，随后进入猪价反弹阶段，4 月-6 月上旬猪价涨幅相对温和，但近期生猪价格出现快速上涨，截至6 月30 日全国外三元生猪均价达到20.14 元/公斤，半个月内猪价上涨幅度达到23.9%。我们认为，4 月以来猪价上涨是由前期的能繁母猪产能去化叠加猪价季节性共同导致的，而近期的猪价超预期上涨，除了这2 点原因外，还有一些养户预期变化导致的出栏、补栏节奏调整的影响。在看多后期猪价的强预期下，养户的压栏、二次育肥、肥转母等行为又进一步减少了当期生猪供给，猪价进入看多猪价-压栏、二次育肥、肥转母-当期供给进一步减少-当期猪价进一步上升-强化看多猪价预期的持续自我强化中。而压栏的不可长期持续使得在未来某个时点压栏大猪或集中出栏，从而猪价重新下跌。

    如何看当前的产能位置和未来猪价走势？

    从猪周期的位置看，2021 年7 月-2022 年4 月能繁母猪存栏量的累计去化幅度为8.5%，5 月能繁母猪存栏量环比转正，存栏量达到4192 万头；今年1-4 月份母猪料虽然同比有所下行，但平均月度产量高出2017 年9 月-12 月以及2018 年1 月-4 月母猪料平均月度产量分别为29%和20%。产能去化不足，当前能繁母猪存栏量仍处于次高位。猪价方面，今年9 月到明年一季度猪价或再次跌至成本线以下，从而导致产能再次去化。根据农业农村部月度新生仔猪数，2022 年4-5 月新生仔猪数量较一季度大幅增加，已经接近去年高点，对应5 个月后的2022 年9-10 月生猪出栏量预计较大，再叠加当前压栏大猪、二次育肥猪延迟到后期出栏，且延长养殖时长后出栏体重更大，因而我们预计9 月以后生猪和猪肉供给量预计增加较多。

    当前处于猪周期投资的什么位置？

    在猪周期的投资框架中，我们多次强调投资的不可能三角，即在生猪养殖股的投资中，市场投资者总是希望寻找精确的时点。最佳买入时点是：【能繁母猪存栏去化已经达到很大幅度】；【猪价迎来拐点】；【养殖股股价处于低位】。但在行业深度学习的背景下，上述三个要素已成为猪周期投资的不可能三角。我们认为，猪周期投资是逆产业周期的投资思路。从这一角度看，布局养殖股最好的时点其实是：【低猪价，高能繁母猪存栏】同时存在的情况下。我们认为，当前时点，生猪养殖板块仍处于能繁母猪存栏量次高位的次优配置时点，且部分生猪养殖个股的头均市值也仍处于历史较低分位，生猪养殖板块仍有较大配置价值。

    风险提示

    1、生猪疫情风险；

    2、未来猪价走势和能繁母猪存栏量走势存在较大不确定性。