兴发集团(600141):磷化工景气持续高位 新材料利润占比逐步提升 业绩超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2022-07-06

投资要点:

    公司发布2022 年半年报业绩预增公告,业绩超预期。公司预计1H2022 年实现归母净利润为36.2-37.2 亿元,同比增长217%-226%,扣非后归母净利润为36.7-37.7 亿元,同比增长228%-237%,业绩超预期。其中2Q2022 年单季度归母净利润预计为19-20 亿,环比增长10%-16%,同比增长142%-154%。1H2022 年业绩同比大增的主要原因为:1、公司的主要产品草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等价格同比大涨,公司产业链一体化优势明显;2、40 万吨合成氨项目、300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目于2021 年二、三季度建成投产,1H22 年磷肥产销量明显增加;3、受益于下游食品加工、碳纤维、集成电路产业等的快速发展,公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工品以及IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品的量价利齐升。

    磷化工景气持续上行,磷矿石、草甘膦、黄磷、精细磷酸盐、次磷酸盐和磷系阻燃剂等价格同比大涨,产业链一体化及协同优势充分释放,盈利同比大增。全球农化需求旺盛带动磷肥和草甘膦持续景气,2022 年4 月以来的湖北、贵州等地的磷矿安全生产检查导致磷矿石开工受限叠加下游需求好,磷矿石价格持续大涨。根据卓创资讯的统计,2Q22 年磷矿石、黄磷、磷酸二铵、草甘膦的平均价格分别为829、36974、4300、64821 元/吨,环比1Q22 分别涨跌30.5%、11.4%、12.4%、-10.4%,同比2Q21 年分别大增92.9%、94.6%、34.3%、58.9%。公司5 万吨草甘膦新产能预计将于7 月逐步投产,随着后续国内转基因许可的逐步落地,公司的草甘膦业务有望维持高盈利。持续严格的矿山生产检查叠加后续国内各个磷酸铁项目的投产,预计磷矿石价格将高位震荡或继续走高。有机硅行业有新增产能投放,价格和盈利同比环比下滑,2Q22 年有机硅平均价格24674 元/吨,环比下跌24.3%,同比下跌11.1%。

    基于资源禀赋,转型发力磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务,2022 年起新材料业务利润占比持续提升。目前公司的新材料业务主要为二甲基亚砜、湿电子化学品以及部分精细磷酸盐,受下游需求旺盛带动,价格和盈利同比环比持续上涨。二甲基亚砜价格从21 年初的1.5 万元/吨涨至目前的约4 万元/吨,公司现有4 万吨产能,同时新疆兴发目前在建2 万吨二甲基亚砜,预计将于今年7 月份投产,届时产能将增加至6 万吨,全球占比超过50%。湿电子化学品方面,公司的兴福电子市场开拓顺利,各产品销量同比持续大增,IC 级磷酸、硫酸等,盈利继续维持高增速,分拆上市也在顺利推进中。200 万吨后坪磷矿预计将于2022 年下半年投入生产,增强公司未来延伸下游精细磷化工的资源基础。除此之外,未来公司将致力于包括微电子新材料、磷酸铁及铁锂、高端硅基新材料、黑磷、氟硅酸提氟等新材料业务,届时新材料业务利润占比将进一步提升。

    投资分析意见:公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”的产业链布局逐步完善。受益于磷化工的持续高景气叠加新材料业务板块的高速增长,同时公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务,转型升级之路开启,我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测为72.04、78.64、85.21 亿元(原为50.17、55.19、65.12 亿元),对应EPS 分别为6.48、7.07、7.67 元,对应当前PE为7X、6X、6X,维持增持评级。

    风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌;2.电子化学品等新项目投产低于预期;3.安监环保检查带来的短期停工。