兴发集团(600141)：行业景气持续 新材料新能源构筑第二成长曲线

投资要点

    事件：公司发布业绩预告， 2022年上半年实现扣非归母净利润36.7-37.7亿元，同比增长228.5%-237.4%。Q2单季度实现扣非归母净利润19.5-20.5 亿元，同比增长449.3%-477.5%，环比增长13.4%-19.2%。

    草甘膦景气高位维持，新材料贡献可观增量。草甘膦需求旺盛，行业格局优化初显成效，景气度高位维持，我们测算Q2 草甘膦平均价差3.3 万元/吨，环比减少0.6 万元/吨，公司黄磷、甘氨酸等中间体配套齐全，利润优于行业，稳定贡献利润。下游需求旺盛，精细磷酸盐高景气持续，公司自备黄磷，充分受益，黄磷、食品级三聚磷酸钠Q2含税均价为3.7、0.8 万元/吨，环比增长11.1%、8.4%。公司电子级化学品已通过下游客户认证，下游半导体旺盛需求，电子级化学品迅速放量（2021 年产能利用率仅45.7%），为公司带来可观业绩增量。

    在电子化学品及精细磷酸盐业务带动下，公司二季度业绩超出市场预期。

    新项目投产在即，传统业务稳步增长。公司拟收购星兴蓝天余下51%股权，其拥有40万吨合成氨产能，在合成氨价格高企的背景下，将进一步提升公司磷铵、草甘膦等板块盈利能力。后坪磷矿200 万吨产能将于2022 下半年投产，目前华中区域30%磷矿石已达1060 元/吨，较3月底增长400 元/吨，新产能将为公司磷化工长期发展提供原材料保障。此外内蒙兴发5万吨草甘膦、40万吨有机硅单体将分别于2022 年三季度、2023 年底投产，带动传统业务增长。

    新能源新材料持续成长。新材料方面，公司在建8万吨电子化学品将于2022 年底投产；新疆兴发2万吨DMSO将于三季度投产；公司依托有机硅产业链规划5 万吨光伏胶、3 万吨液体胶等高附加值产品，目前该项目已获环评批复，在光伏装机提速的背景下，传统有机硅产业链将焕发新活力。新能源方面，20 万吨磷酸铁项目，一期5万吨在建中；与华友钴业合资的30 万吨/年磷酸铁项目稳步推进，目前已完成环评等手续，土地也已落实；30 万吨/年磷酸铁锂项目处于环评流程中，在新能源下游需求旺盛的背景下，公司新能源板块成长即将加速。

    盈利预测与投资建议。考虑到下游旺盛的需求，以及较高的行业景气度，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为6.71、7.73、8.29 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。