潍柴动力(000338):重卡动力总成龙头优势显著 布局氢能源抢占发展先机

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:石金漫/杨策 日期:2022-07-06

重卡动力总成市 场龙头地位稳固,构建产业链+技术优势护城河公司深耕发动机领域20 余年,目前已经搭建了国内最完备的商用发动机产品体系,覆盖卡车动力、客车动力、工程机械、农业装备、工业动力五大类的29 个细分领域。公司积极拓展上下游布局,已成功构筑起了动力总成(发动机、变速箱、车桥、液压)、 整车整机、智能物流等产业板块协同发展的新格局。上游方面,公司重点发力价值量最高的动力总成产品,2021 年公司重卡发动机市占率30.7%,重卡变速箱市占率72.4%,龙头优势显著;中游方面,公司依靠控股子公司陕重汽进行重卡整车销售业务,2021 年实现销量19.3 万辆,市占率13.84%,排名第四,与前三名差距不断缩小;下游方面,公司海外控股子公司凯傲是国际领先的内部物流领域全球供应商,近年来业绩稳步向好。

    深入布局氢燃料电池产业链,商业化落地打开成长空间受益于氢燃料商用车在载重、续航、场景等方面优势以及氢燃料电池补能迅速特征,重卡成为氢燃料电池商业化核心场景。公司深入布局氢燃料电池产业链,成为国内首家氢燃料电池重卡商业化落地企业。公司拥有山东省国资委股东背景,有望背靠区域氢能等新能源发展优势,在省内率先实现大规模商业化落地。乐观假设下,2025 年全国燃料电池汽车保有量可达10 万辆,预计公司2025 年燃料电池市占率15-20%,对应毛利润规模测算在31-170 亿区间。

    投资建议

    公司是国内重卡及动力总成制造领先企业,行业地位稳固,上下游布局广泛。当前国家基础设施建设发力托底经济,房地产存在边际改善预期,叠加物流行业稳步恢复,利好公司产品需求边际改善。重卡行业主要受整体经济因素影响,2022 年5/6 月均已出现环比回升,我们预计下半年仍然在环比改善区间,助力公司业绩改善。此外,在非重卡业务方面,公司着力发展非道路用发动机以及海外业务,带来新的增长点。公司积极布局氢能源,商业化落地前景可期。我们看好公司发展前景,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为90.37/98.16/102.70 亿元, EPS 分别为1.04/1.12/1.18 元, 对应PE12.18/11.21/10.72 倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:1、重卡销量不及预期的风险。2、疫情对公司产销带来不利影响的风险。3、新产品、新技术研发生产进度不及预期的风险。