博士眼镜(300622)公司深度研究:眼镜连锁行业龙头 布局视光中心+AR眼镜

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:杨阳 日期:2022-07-05

深耕行业二十载,国内首家眼镜零售上市公司。博士眼镜是一家从事眼镜零售的连锁经营企业,2017 年在深圳证券交易所上市。公司产品结构丰富多样,包括光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品及眼健康周边等。公司以直营为主,立足深圳辐射全国,据公司2021 年年报披露,经逆势扩张后门店已达到481 家,其中直营门店464 家。

    产品受众群体广泛,公司未来发展空间广阔。我国视力受损人群占比较高,儿童青少年近视防控任务艰巨,国内眼镜市场增长稳定,2024 年有望突破1000 亿元。眼镜零售行业具有“半医半商”性质,验光配镜及售后服务等环节的无法完全通过线上完成,消费者的线下体验暂时无法替代。从眼镜产业链来看,零售商直接向终端客户提供专业服务,把握产品的主导权,渠道端占据主要产业链主要价值。

    公司店面扩张计划资金充足,视光中心业务有望创造新的增长点。

    2021 年,在线下实体店的营商环境艰难,租金下跌的情况下,公司逆势扩张,在高质量地段新设店铺,直营店进入增速拐点。同时,公司货币资金占总资产比例维持在25%以上,有充足的现金保障未来店面扩张目标。在此基础上,公司和公立医院达成合作,探索医院和门店结合的模式,截至2021 年底已建成8 家视光中心。在视光市场发展潮流和政策驱动下,公司未来业绩有望持续提升。

    优化产品结构,线上线下结合,公司联合智能巨头探索新领域。随着消费者对眼镜的衍生需求上升,公司持续优化产品结构,关注功能性镜片的售卖,同时对消费者不同的用眼场景需求针对性提供相应解决方案,通过产品赋能促进客单价提升。为顺应新零售消费的快速发展,公司建立多种销售渠道,通过线上引流、线下检查及体验服务抢占市场。同时,随着智能生活的兴起,公司2019 年与华为建立合作关系,2022 年5 月与雷鸟创新成立联合实验室,在智能眼镜产品上发力,将线下近500 家直营门店打造成向消费者展示AR、VR 产品的入口,完成产品最后一公里的验配服务与产品交付,未来或具备广阔发展空间。

    盈利预测和投资评级 公司作为眼镜零售行业首家上市公司,线下 销售门店遍布全国。随着公司产品结构和渠道的优化,医院与门店相结合的视光中心模式探索,AR、VR 产品“最后一公里”入口的布局,未来业绩有望保持增长。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为10.70/12.56/14.43 亿元,同比增速分别为21%/17%/15%,归母净利润分别为1.11/1.49/1.78 亿元, 同比增速分别为17%/34%/20%,2022-2024 年PE 分别为38/28/24。我们看好公司线下零售网络的布局和视光中心的增长潜力,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示 宏观经济波动风险;行业竞争程度加剧;出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式;线下门店扩张不如预期;疫情影响公司门店经营。