社会服务行业2022年中期策略报告：把握进行中的复苏 放眼后疫情消费变迁

　　社服行业中期投资策略：

    　　1）复苏进入利润验证期，短期内优先关注经营弹性大的标的；2）长期看格局优化&成长逻辑稳固的“赛道”龙头；3）关注品牌化趋势和新兴生活方式相关的新消费标的；分行业来看：

    　　免税：2022H1疫情影响行业表现，新势力资本化背景下强者恒强。受2022 年一季度国内疫情影响，免税板块近期调整较大，但消费需求并未消失。随着2022年下半年我国对区域性突发疫情的管控更加高效，国内旅游及出行受突发性疫情影响或将逐步降低，海南客流或持续恢复。随着2022年海口免税城建设完成正式开业，海旅免税以及海控免税相继资本化，海南离岛免税消费体验以及产品供给丰富度或持续提升，免税板块有望再次腾飞。

    　　酒店：布局后疫情时代，把握结构性变化。新冠疫情冲击下行业供给深度去化，伴随着国内防疫体系成熟，复苏预期不断积累，推动板块估值中枢提高，周期反转在望。连锁化/消费升级趋势下龙头具备长期的量+价空间，其本轮周期的成长性将兑现为景气期的股价高位，锦江/首旅/华住等龙头均将迎来周期反转景气改善的β机会；此外，行业洗牌/中高端升级的背景下迎来发展机遇的二线龙头君亭酒店/金陵饭店亦值得关注。

    　　景区：出游旺季有望高弹性修复，建议关注有异地扩张能力的人文景区。六月以来国内出行政策/检测政策放宽，行程码去星、新版新冠诊疗方案发布等催化下，行业迎来需求井喷。宋城演艺、中青旅乌镇/古北水镇等地此前疫情影响下较长时间段内暂停营业，目前进入全面开业期，经营有望高弹性修复。长期来看，宋城珠海演艺谷项目、轻资产扩张；天目湖外延扩张计划；中青旅濮院项目均有望带来新的成长增量。

    　　餐饮：短看疫情趋稳下消费场景快速复苏，长看成长逻辑演绎。22年上半年疫情反复、管控措施强化之下消费场景的限制压制板块复苏，疫情影响为板块复苏核心变量。5月以来，随国内疫情趋稳，餐饮业经营快速打开修复通道。长期来看，尽管疫情影响下行业出清洗牌，但较多餐饮龙头企业亦维持逆势扩张态势，看好门店模型韧性强、长期成长逻辑稳固的海伦司、九毛九、奈雪的茶。

    　　人服/职教：关注服务业复工，以及就业压力下的政策催化。灵活用工国内渗透率落后于欧美等国家，目前处于长期高成长阶段，并有望在复工复产/经济企稳背景下加速复苏；目前国内人服龙头基于传统业务优势亦开始发力平台化/数字化建设，有望进一步夯实壁垒。职教方面，一方面受益于线下场景修复，另一方面在国内严峻的就业形势下，有望迎来政策催化。

    　　投资建议：建议关注复苏主线板块核心标的，布局后续估值修复。看好免税/酒店/餐饮/景区/人服/教育板块具体标的后续发展。免税重点推荐中国中免，建议关注海南发展、海汽集团；酒店板块推荐锦江/君亭/金陵/首旅，以及港股华住集团；餐饮推荐海伦司/九毛九，建议关注奈雪的茶；景区板块推荐宋城演艺、天目湖，建议关注中青旅、复星旅文；人服板块推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；教育板块推荐行动教育，建议关注传智教育。

    　　风险提示：新冠疫情影响程度/范围超预期风险，宏观经济增速不及预期风险，龙头扩张/项目推进不及预期风险，政策环境改变风险，行业竞争加剧风险。