从经济金融周期视角来看国际大宗商品:做空全球大宗商品的时机到了吗

类别:债券 机构:国联证券股份有限公司 研究员:王宇鹏/马振鹏 日期:2022-07-05

  报告摘要:

      从政策端来看:货币紧缩周期开启后,大宗商品交易逻辑从供给收缩转向需求疲软

      当前持续抬升的通胀价格使全球多国经济陷入滞胀,美联储、欧洲等多国为了抑制通胀持续走高,开启一轮加息缩表周期。从数据上来看,美联储资产负债表总规模与CRB现货价格、美元指数与CRB现货价格的历史相关性均较高,相关性分别达到0.63和-0.55。其逻辑为加息缩表等紧缩措施将提高实体部门融资成本,收紧美元流动性,从而导致需求疲软,大宗商品价格顺应下跌。

      从实体经济来看:进入下半年后就业与库存将双双面临拐点疫后供应链持续修复,美国商品与服务就业人数持续走高至疫情前高点,制造业持续补库周期,美国居民对于疫疫情情冲的敏感度持续降低,后续击对实体部门的压力减小。但是,随着美元流动性收缩,融资成本与融资环境转紧,预计下半年企业招聘活动将逐步放缓,美国就业将面临拐点。

      此外,当前美国库存高点已至,预计进入三季度后由于需求回落将开启一轮去库存周期。观察领先指标库销比,自2022年1月以来呈现见底回升趋势,体现出实体需求走弱,因此预计6月后美国将进入去库周期。

      商品价格将现结构性分化,预计表现为外弱内强有色类商品:跟随美经济周期率先回落。受美国经济周期影响较大,预计在海外需 求预期持续回落的背景下,下半年有色商品价格将率先回落。

      需能求源端类:商伴品:预计下半年供给紧张有所缓解,呈现震荡偏弱。

      随着欧美经济衰退预期加深,后续能源商品需求也将承压回落。供给端:

      欧佩克已经决定8月开启小幅增产,以缓解原油供给的紧张局势;由于当前恢复伊核协议可能性较小,预计美国将继续推动欧佩克增产计划,同时释放原油库存缓解供给压力。

      黑色类商品:国内基建发力与房地产投资企稳提振黑色类商品。下半年基建投资将成为稳增长的重要抓手,三四季度基建投资增速可期;而随着增量政策频繁释出,预计地产投资下半年将边际改善,提振黑色板块商品。

      化工类商品:国内经济回暖带动内需,稳增长政策促进汽车产业发力,关注结构性机会。汽车消费政策将持续刺激汽车消费增速维持高位;而服装纺织类商品预计在三季度受此前压制的需求集中释放的影响,内需促进消费增速实现高增。进入四季度后,需关注海外衰退对外需的压制,预计总体维持韧性。

      风险提示:美国出现事实性衰退,美联储货币政策转向