招商轮船(601872):二季度业绩超预期 看好油运复苏带来的向上弹性

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:许可/李然 日期:2022-07-05

投资要点:

    公司油轮船队经营出色,显著跑赢行业平均。上半年全球VLCC 市场低迷、波罗的海交易所公布的VLCC-TCE 持续为负的情况下,招商轮船仅录得轻微亏损,大幅跑赢行业。这得益于公司对船队动力结构的升级和船型结构调整,显示出公司在油轮经营管理与战略规划上的卓越能力。招商轮船的VLCC 船队中有大量的ECO 型节能环保船以及安装有脱硫塔的船,且整体船龄相对年轻。在高、低硫油价差持续拉大的现货市场,公司船队在成本端具备较大的优势。

    干散货运与集装箱运输板块表现优异,弱周期成长属性凸显。

    (1)散货:长协保证安全垫、即期市场带来利润弹性。长约市场上,公司与淡水河谷等四大矿业公司签订长期的COA 运输合同形成利润安全垫;即期市场上,公司通过及时锁定价格等波段运营方式抓去周期的高点收益。

    (2)集运:景气周期带来超额收益,非景气周期更具物流属性。招商轮船的集运船队主要聚焦于亚洲区域航线,该市场的特点有两个:

    非景气周期时集运公司不受制于干线贸易流向的影响,往返航线的装载率都很高,通过资产周转率实现了比较好的ROE 水平;景气周期时,公司同样享受全球集运市场运价上涨带来的超额收益。长期看,招商轮船的集运船队同样有可能取得不错的业绩。

    油轮船队老化严重,新产能供给受限,油运市场复苏指日可待。招商轮船VLCC 船队将充分受益油运复苏带来的业绩弹性。油运行业供给端持续优化状态:a.船舶老龄化严重,待拆船数量逐渐增多;b.IMO环保政策变严,老旧船性价比进一步下滑;c.受集运周期影响,现在船厂船坞紧张,VLCC 新订单没有空间。需求端:航线重构的长逻辑和未来的补库逻辑都在逐步验证中。

    盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头,拥有全球规模前五的油轮,散货船队以及第三十名的集装箱船队。受益于集运行业高景气,散货、油运景气度逐步爬坡。我们看好公司长期发展,上调盈利预期,预计招商轮船2022-2024 年营业收入分别为295、308 与317 亿元,归母净利润分别为63、74 与83 亿元,对应PE分别为7.50、6.37、5.68。维持“增持”评级。

    风险提示 疫情反复;IMO 监管不及预期;产油国增产不及预期;政策性风险;全球经济大幅下滑;恶劣天气超预期。