中亦科技(301208)新股定价报告：国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商

专注打造IT 架构综合服务厂商。公司是国内领先的IT 架构“服务+产品”综合提供商。自成立至今，公司始终致力于为客户提供IT 基础架构层从架构搭建、运行维护到自动化、智能化运维的全流程服务，同时为客户提供基于IT应用架构层的运营数据分析服务。（1）IT 运行维护服务：专注于IT 基础架构层，主要面向金融、电信、交通运输等行业大型国有企业以及政府部门的数据中心，提供保障其IT 基础架构整体安全、稳定、高效运行的服务；（2）原厂软硬件产品：主要是向客户IT 数据中心销售国内外原厂商的各种软硬件产品；（3）自主智能运维产品：具体包括 IT 服务管理平台、运维大数据分析平台、集中监控平台、自动化运维平台和配置管理平台等产品；（4）运营数据分析服务：公司基于企业的客户、产品、交易等网络数据，为客户提供运营数据分析服务，协助客户实现数字化、智能化转型。

    IT 服务行业发展迅速，下游覆盖广泛。我国IT 服务行业虽然起步较晚，但发展迅速。随着信息化建设的快速推进、信息化和工业化深度融合的不断推进，我国IT 服务行业迎来了良好的发展契机。2014-2019 年，我国IT 服务市场规模从4116.6 亿元增长至7681.3 亿元，CAGR 为13.29%，预计20-23 年CAGR达12.7%。从下游看，IT 服务行业客户以金融、电信、交通运输等行业大中型企事业单位以及政府机构为主。从格局看，目前参与行业竞争的企业较多，主要包括原厂商和第三方运维服务商两大类。随着 IT 基础架构规模扩大、复杂度提升，客户对架构及产品间综合问题定位能力需求快速上升，第三方运维服务商的市场认可度、客户信任度及市场份额逐步提升；此外，在信息行业国产化及安全自主可控趋势下，第三方运维服务商的市场竞争力将进一步增强。

    技术及创新实力构筑护城河，业务布局持续拓展。目前公司共拥有的三大主要核心技术，均在相关产品或服务中得到了广泛、深入地应用，并为公司经营业绩的快速增长起到了积极贡献。公司深度参与中国银行总行、农业银行总行、建设银行总行以及交通银行总行等国有大型商业银行总行级数据中心的IT 架构建设及运行维护服务，其中，金融行业是公司收入占比最高的行业。

    2019-2021 年，公司来自于金融行业的收入占比分别为76.55%、78.53%和83.77%，除金融行业，公司也在电信、交通运输、政府等领域积累了丰富的客户资源，实现多行业共同发展。

    公司有望凭借金融行业经验快速拓展其他领域，实现稳健增长，给予目标价约57 元。我们预计公司2022-2024 年营业收入为14.83 亿元、17.77 亿元、20.46亿元，对应增速25.4%、19.8%、15.2%；归母净利润为1.52 亿元、1.81 亿元、2.08 亿元，对应增速分别为23.8%、19.3%、15.1%；对应EPS（摊薄）分别为2.27 元、2.71 元、3.12 元。估值方面，参考可比公司，我们给22 年25xPE，目标价约57 元，公司发行价格为46.06 元/股。

    风险提示：市场竞争风险；市场拓展风险；市场产品迭代及科技创新风险。