水井坊(600779):产品渠道积极谋变 水井坊发展有望提速

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪/周翰 日期:2022-07-05

核心观点

    稳中求进积极谋变,水井坊扬帆再启航。水井坊是国内唯一由外资控股的白酒上市公司,经过数任管理层的变革后,公司的经营治理战略更加贴合国内白酒市场环境,并积极谋变,包括提升对核心消费意见领袖的重视等,巩固增长基础。公司核心产品包括臻酿八号、井台、典藏,价格横跨300 至800 元,定位次高端。臻酿八号和井台贡献主要收入,2021 年合计占比约88%;典藏仍处于培育阶段,占比约8%。去年以来,公司先后发布升级版典藏和井台,有望逐步替代老版产品,推动批价上行。公司划分江苏、湖南、河南等八大区域为核心市场,精耕细作推动增长。

    次高端扩容空间巨大,疫情缓解消费升级再起。回顾历史来看,次高端价格带在09~10 年左右开始崛起,期间经历了13 至14 年白酒周期低谷,以及20 年来疫情的短暂影响后,目前处于稳步扩容阶段。在行业高景气度阶段,次高端酒营收增速弹性高于高端酒,10~12 年两者年均增速分别为36%和65%,15~19 年两者年均增速分别为20%和36%。消费升级和高端酒需求溢出是驱动次高端酒增长的重要动力,国内高收入人群收入增速较高,高净值人群稳定扩容,持续扩大次高端酒的需求。

    据测算,20 年次高端酒占全国白酒销量比重约4%,量增空间大。边际上,宏观经济在疫情缓解后持续恢复,全国范围内堂食恢复,利好次高端白酒消费升级。而飞天茅台批价边际持续回升,有望引导整个白酒板块的情绪和消费复苏。

    加码高端产品发展,经营强化增速目标。井台和臻酿八号稳步扩容,推动公司量价齐升,提价是价升的重要动力。针对井台和臻酿八号,公司通过拓展宴席、团购等渠道推动增长;针对典藏,通过成立高端白酒销售公司、实施配额制等举措,加强布局次高端上沿价格带。公司聚焦5 大核心市场和3 大潜力市场,根据各地情况,灵活采取经营策略。公司推行新总代模式的渠道变革,加强对终端网点的把控度,取得不错的效果。在核心市场,公司聚焦核心门店,通过提升单店销售额、提高覆盖率来增强市场竞争力。营销层面,公司高举高打,致力于通过连结体育文化、艺术文化来打造高端品牌形象。2021 年以来,公司推出员工持股计划,有助于提升经营活力。新管理层上任后,强化业绩增速目标,未来业绩增长有望提速。

    盈利预测与投资建议

    略上调营收,预测公司22-24 年每股收益分别为2.93、3.68 和4.49 元(原预测为2.89、3.63 和4.43 元)。结合可比公司,给予22 年40 倍PE,目标价117.20 元,维持买入评级。

    风险提示:产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。