报喜鸟(002154)首次覆盖报告：哈吉斯成长动力十足 多品牌协同发展可期

本报告导读：

    报喜鸟主品牌专注中高端商务西装，2020 年以来复苏势头领先于行业；哈吉斯品牌坪效优势显著，拓店空间广阔，未来有望通过开大店及拓加盟的方式实现快速增长。

    投资要点：

    投资建议：目 标价6.11 元，首次覆盖给予“增持”评级。公司是中高端服装公司，多品牌齐头并进，预计2022-2024 年EPS 分别为0.38、0.46、0.54 元。综合PE 与DCF 估值结果，目标价6.11 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    与众不同的观点：市场认为公司多品牌战略名不副实，成长动力不足；我们认为哈吉斯已与主品牌形成双轮驱动，未来哈吉斯有望通过开大店和拓加盟的方式实现快速增长，打造公司第二增长曲线。

    主品牌：品类不断丰富，渠道持续优化。1）产品品类不断丰富，拓展运动西装：报喜鸟品牌以商务西装为核心，紧跟时代风口进行产品研发，拓展定制、婚庆、运动西装及轻正装等品类，打开收入增长天花板。2）渠道持续优化，推行大店战略：截至2021 年，主品牌拥有796 家线下门店，我们预计未来三年主品牌将在一线城市开100 个200㎡以上的大店，同时通过高品质产品重点突破前期弱势市场（河南河北、湖南湖北等）。疫情之后，2021 年报喜鸟主品牌收入同比增长26.3%，增速领先于同业的海澜之家、JOEONE 等，复苏势头较强。

    哈吉斯：坪效表现优异，拓店空间广阔。与同行业优秀代表企业比音勒芬相比，哈吉斯坪效表现优异，但单店面积较小（哈吉斯120平米<比音勒芬160 平米），同时门店数量（400 家）也显著低于比音勒芬（1000 家以上）。我们预计未来哈吉斯有望通过开大店+拓加盟的方式实现快速增长：1）开大店：我们预计哈吉斯未来三年将在一线城市开100 个200 ㎡以上的大店，有望带动单店收入提升；2） 拓加盟：目前哈吉斯加盟店仅100 家，未来有望发力加盟业务，加速布局三四线市场。

    风险提示：疫情反复影响销售，存货积压风险