通威股份(600438)：硅料量利齐升推动业绩高增 长单锁定与扩产稳步推进

事项：

    公司发布2022 年半年度业绩预告，半年度归属于上市公司股东的净利润预计120 亿元-125 亿元，与上年同期相比将增加90.34 亿元-95.34 亿元，同比增长304.62%-321.48%。

    平安观点：

    硅料业务量利齐升，推动二季度业绩高增。公司一季度归母净利润51.94亿元，推算二季度公司预计盈利68.06-73.06 亿元，同比增长221%-245%，环比增长31.04%-40.66%。今年以来下游旺盛需求持续推高硅料价格，叠加公司新产能释放，推动上半年盈利高增。PV InfoLink 光伏现货价格显示，多晶硅致密料均价自年初以来上涨18.3%至27.2 万元/吨；硅业分会6 月29 日最新数据显示，国内单晶复投料、致密料成交均价分别为28.63 万元/吨、28.42 万元/吨，周环比涨幅分别为4.83%、5.10%。根据硅业分会统计，与上半年硅片产出相比，硅料供应短缺量在2 万吨以上，7 月份国内5 家硅料企业安排检修，预计短期内硅料价格仍将保持高位。

    密集签单稳固销售预期，稳步扩产有望超越规划目标。7 月1 日，公司公告称分别与双良节能、美科硅能源签订五年期22.25 万吨和六年期25.61 万吨的硅料长单合同，此前通威已与隆基、高景、宇泽锁定硅料长单，随着硅料龙头及新进者的大规模扩产，预计今年底明年初硅料供应紧张情况将逐步缓减，签单锁量有助于公司多晶硅的稳定销售。产能方面，2021 年底公司累计建成18 万吨高纯晶硅、45GW太阳能电池产能，包头二期5 万吨项目预计2022 年投产。根据公司2020-2023 年四年中期规划目标，到2023 年底高纯晶硅产能达到35 万吨、电池片产能102GW，综合技术、成本等指标公司扩产进度有望超越中期目标。2024-2026 年公司规划高纯晶硅、太阳能电池累计产能规模分别达到80-100 万吨、130-150GW，稳步推进扩产强化硅料与电池片龙头地位。

    电池片满产满销，N型储备适时发力。当前，硅料价格高企已传导至公司电池片环节，7 月1 日通威太阳能官网公布了最新的单晶太阳能电池片定价公告，其中210、182、166 尺寸电池片价格分别上涨5 分、6 分、7 分，有望修复电池业务盈利能力。同时，公司拥有HJT、TOPCon 产线各1GW，预计随着市场成熟与订单提升，N 型产能将加速布局。

    投资建议。考虑硅料价格维持高位，上调公司盈利预测，预计2022-2023 年公司归母净利润244.4、211.5 亿元（原预测值177.3、154.9 亿元），EPS 5.43、4.70 元，对应的动态PE 12.1、14.0 倍。光伏行业中长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。国内外光伏需求受行业及贸易政策、疫情等因素影响，存在市场需求不及预期的风险。硅料和电池片环节产能持续扩张，2023 年或面临产能过剩风险。此外，N 型电池技术迭代速度较快，公司新型电池落地产能较少，或面临差异性竞争压力。