深度*公司*中信银行(601998)：存量风险持续缓解 零售财富加速发展

战略提升、管理推动叠加组织优化，零售财富有望加速发展。

    2021 年中信银行开启新三年战略，零售提升到第一战略，并提出以财富管理为核心打造“新零售”，构建“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力。零售条线由前信用卡总裁吕天贵分管，并纳入前招行财富部副总王洪栋任财富总经理。优秀管理层推动下，2021 年零售组织架构体系优化调整，总行提升专业化水平赋能一线，打通线上线下，提升财富服务能力。2022年中信金控获批，或进一步助力公司零售财富业务快速增长。

    对公业务优势仍在，战略客户和机构客户持续支撑存款优势中信银行传统对公优势仍在，对公贷款和存款均居于股份行第二，特别是对公存款仍对业务形成了较好支撑。对公战略客户、机构客户优势持续，存款贡献持续提升。战略客户主要为能源、建筑、装备制造、汽车等领域龙头央企、地方国企等，过去几年贡献持续提升，2021 年日均存款占比达到26%。在市政建设、国土住建、交通、教科文卫等机构客户上公司亦有一定先发优势，存款贡献突出，2021 年贡献日均存款占比27%。

    存量风险逐步缓解，资产质量或持续逐步改善2021 年公司对公和零售不良率同时下行，从过去五年核销和已经确认不良看，存量问题已获得较大处置和暴露。过去几年制造业和批发零售行业不良率逐步下降，房地产、建筑等有所上升。未来压力或主要来自房地产，表内房地产贷款已经确认不良率较高，承担信用风险房地产融资和不承担信用风险的代销等相对可比同业均较低。存量风险缓解伊始，资产质量和拨备处于股份行中游，随着风控体系持续优化，资产质量及拨备或持续改善。

    估值

    中信银行的客户基础和资产负债结构凸显股份制银行的典型特征，对公存款支撑信贷，手续费占比较高，零售贡献不断提升。公司存量风险持续化解，对公业务传统优势仍在持续，零售财富战略强化，零售或快速发展，改善手续费和零售存款，财务表现或亦逐步提升。

    2022 年类同行业，公司经营仍将受到疫情扰动，业绩增速略缓，随着疫情和经济修复，零售战略不断推进，业绩增长和盈利能力或逐步改善。

    公司估值位于股份行低位，股息率6.37%位于股份行高位，绝对收益可期，相对估值或亦将提升。公司2022 年PB0.41X，2023 年PB0.36X，维持增持评级。

    风险提示：资产质量压力反复，经济大幅下行超预期