6月经济数据前瞻:继续寻找超预期的地方

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波/殷雯卿 日期:2022-07-05

主要观点

    前言:6 月,我们继续提示经济修复过程中可能超预期的地方。5 月的超预期主要来自出口与工业。6 月,我们估计主要是消费、基建和社融。消费回暖来自汽车与餐饮。基建保持强劲增长,与5 月以来专项债发行加快、政策性贷款调增额度、项目持续加码等因素有关。受消费回暖、基建强劲、地产销售同比收窄等因素影响,6 月社融可能会出现总量与结构的双改善。

    (一)社零:或将大超预期

    目前市场对6 月社零的预期是负增长。我们估计可能会回升到1%,甚至更高。

    主要的回升推动力量来自汽车和餐饮。

    汽车,得益于央地系列汽车政策的加码,6 月汽车零售大超预期。乘联会数据看,截至6 月26 日,当月累计同比为26%,相比5 月的-17%,增速提高40个百分点。意味着,仅汽车一项,将使得6 月社零增速比5 月多4 个百分点。

    餐饮,得益于主要城市市内出行的回暖,6 月餐饮将大幅改善。因为对于居民而言,外出一定会带来餐饮需求。截至6 月29 日,我们统计的29 个主要城市的地铁客运数据表明,当月同比为-12%,相比5 月的-40%大幅收窄。预计6月餐饮增速为-8%。仅餐饮一项,将使得6 月社零增速比5 月多1.4 个百分点。

    其他方面,尽管618 促销热度一般,但从物流数据看,6 月网购增速依然会略好于5 月。叠加油价高位,石油制品同比增速偏高。

    (二)基建:仍有可能超预期

    6 月看,基建有三个方面的变化。一是施工层面数据有所改善。包括沥青开工率回升至30%以上,螺纹表观消费同比收窄。二是资金层面,5 月以来专项债发行加快,6 月初调增8000 亿贷款支持基建建设。三是项目层面,有所加码。

    (三)社融:或将迎来总量与结构的双改善

    总量层面:6 月社融预计新增约4.9 万亿,较去年同期多增1.2 万亿。社融存量增速预计回升至10.8%左右,创近一年新高。

    结构层面:我们预计6 月新增贷款约为2.4 万亿(对应社融口径人民币贷款2.6 万亿),较去年同期多增3000 亿。贷款中居民贷款、企业中长期预计得到明显修复。几个视角:首先,30 大中城市商品房销售的回暖,预示6 月居民中长期贷款有所改善;其次,6 月消费回升,出行回暖,意味着居民的非住房贷款有所改善。最后,6 月国股银票转贴现利率明显抬升,这一抬升速率与1月、3 月较为接近,而1 月和3 月的企业中长期贷款的同比增量均为正值,意味着6 月企业中长期贷款不差。与基建的高频数据相吻合。

    其他方面:

    1、GDP:2 季度可能微正。受4-5 月工业、服务业偏弱影响,2 季度GDP 下行压力较大。可能在0.5%左右。2 季度增速偏高的是第一产业(生猪出栏增速偏高)、其他行业(财政支出受疫情影响不大)。

    2、物价:CPI 明显上行。预计6 月CPI 环比持平,同比上行至2.5%左右。预计6 月PPI 环比下降0.3%,同比回落至5.6%左右。

    3、外需:出口有所回落。预计6 月出口同比+7%,进口同比+3%。

    4、投资:预计1-6 月,固投累计增速为5.8%。其中制造业投资累计增速为9%,基建累计增速为8.4%,房地产投资累计增速为-5%。

    5、生产:预计6 月工增回升至4.5%左右。

    风险提示:

    疫情反复影响消费和地产销售。油价上行。美联储货币政策收紧超预期。