先导智能(300450):锂电设备行业龙头 致力于打造平台型新能源装备供应商

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/李越/李睿鹏 日期:2022-07-05

公司是锂电设备行业龙头,同时大力布局光伏设备、3C 智能设备和氢能设备等新业务,致力于逐步成为综合的平台型新能源装备供应商。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为27.1/39.3/51.3 亿元,当前市值对应PE 估值36/25/19x。考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水平(利元亨\海目星\ 联赢激光\ 杭可科技2023 年Wind 一致预期PE 估值分别为25\19\17\24x)以及行业龙头地位,我们给予公司2023 年PE30X 估值水平,目标市值1180 亿元,对应目标价75 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    公司概况:先导智能是锂电设备行业龙头,综合实力业内最强。公司是以锂电设备为核心的专用设备制造商,自上市以来,公司锂电设备产值及综合技术实力均为业内第一,下游客户以宁德时代等行业龙头为主。同时公司也布局光伏设备、3C 智能设备及燃料电池等其他高端制造领域专用设备,致力于成为全球领先的新能源装备制造和服务商。2022Q1,公司实现营收29.26 亿元,同比+142.4%;实现归母净利润3.46 亿元,同比+72.5%。

    行业需求:动力锂电行业下游扩产高景气,设备投资快速增长。2021 年新能源车行业需求爆发,引发动力电池产业扩产潮。中信证券研究部新能源车组预测, 全球动力电池总产能将从2021 年的747GWH 增长到2025 年的2042GWH,对应2021 年到2025 年累计新增产能约1550GWH。动力电池快速扩产将驱动锂电设备需求大爆发,我们预计全球动力锂电设备市场规模将从2021 年的700 亿元增长到2025 年的1470 亿元,对应2021 年到2025 年累计设备投资总计5730 亿元。我们预计2021~2025 年全球动力锂电设备市场CAGR 约30%。

    公司分析:立足锂电设备业务多元化发展,打造平台型新能源装备供应商。

    (1)核心锂电设备业务:公司拥有全球领先的锂电设备整线供应能力,重点配套宁德时代等行业龙头。公司锂电设备从以中段的卷绕机等核心设备开始,逐步拓展,目前已可提供从浆料、搅拌、涂布、辊压、分切、卷绕/叠片、组装、化成、分容测试和物流系统等锂电池整线设备,并配备先导自主研发的MES 生产执行系统,为锂电池企业打造智能化工厂,是目前业内少有的具备锂电整线交付能力的设备供应商。2021 年,公司锂电设备业务收入达到69.6 亿元,行业龙头地位凸显。(2)拓展业务:公司以锂电设备为基础,全面布局其他新能源装备制造领域。公司目前业务布局涵盖锂电设备、光伏设备、3C自动化设备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能智能装备、激光精密加工、机器视觉等八大领域。2021 年公司非锂电类业务收入占比约20%。其他新能源领域的开拓扩大了公司成长空间、平滑锂电设备行业需求周期性,同时规模效应的扩大有力巩固了公司的锂电业务优势,充分发挥协同效应,公司致力于打造为综合的平台型新能源装备供应商。(3)全球业务拓展:公司立足国内放眼全球,坚持国际化战略,目前已与松下、索尼、三星SDI、LG 化学等海外知名电池企业建立战略合作关系,为客户提供整线智能解决方案。公司在全球范围内设立了七家分/子公司,拥有50 多个服务网点,雇员遍布16 个国家和地区,产品远销美国、德国、法国、日本、韩国、瑞典等20 多个国家和地区,有望成为全球化的新能源装备供应商。

    风险因素:1.国内外动力电池行业投资扩产进度低于预期;2.受疫情等因素影响,公司订单交付周期变长的风险;3. 上游原材料涨价导致毛利率下降的风险;4.其他锂电设备厂商技术进步带来的竞争加剧导致毛利率下降的风险;5.

    公司光伏设备、氢能设备等新领域业务拓展进度低于预期;6.公司规模扩大导致的管理风险。

    投资建议:公司是锂电设备行业龙头,同时大力布局光伏设备、3C 智能设备和氢能设备等新业务,致力于逐步成为综合的平台型新能源装备供应商。2021年公司动力电池快速扩产,2021 年新签订单187 亿元,同比增长68.5%,2022 年锂电设备扩产依然高景气,近两年订单高增将有力支撑公司业绩增长。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为27.1/39.3/51.3 亿元,当前市值对应PE 估值36/25/19x。考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水平(利元亨\海目星\联赢激光\杭可科技2023 年Wind 一致预期PE 估值分别为25\19\17\24x)以及行业龙头地位,我们给予公司2023 年PE30X 估值水平,目标市值1180 亿元,对应目标价75 元,首次覆盖,给予“买入”评级。