物流和出行服务行业三大航签订空客飞机订单跟踪点评:订单不改“十四五”供给降速 关注政策松动信号

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:扈世民 日期:2022-07-05

  三大航合计采购292 架A320NEO 系列飞机,预计将于2023 ~27 年期间交付,飞机价格折扣和其他商务条款等方面获得较大优惠。本次采购的新机型燃油经济性和环保水平明显提升,预计该订单将对“十四五”后面两年的飞机交付形成支撑,同时有助于航司对存量机型进行置换更新。料三大航“十四五”期间飞机引进增速维持在4.5%~5.5%左右,此次采购对我们之前做出的飞机引进增速将环比下降的判断的影响有限。政策鼓励进一步发挥资本市场功能支持疫情受损行业,预计本次采购对三大航现金流的影响可控。期待疫情防控拐点带来压制需求快速恢复,对标集运周期复苏逻辑,建议关注需求反弹后行业从客座率的恢复转化至票价弹性的释放,新一轮供需主导的航空周期或将开启。

       事件:三大航合计采购292 架A320NEO 系列飞机,预计将于2023 ~27 年期间交付,飞机价格折扣和其他商务条款等方面获得较大优惠。7 月1 日三大航公告与空客签订购买A320NEO 系列飞机协议(合计292 架),其中国航、南航、东航分别为96 架、96 架、100 架,该订单源自2019 年中航材与空客签署的运力采购协议,飞机预计将于2023 ~27 年期间交付。据航司公告,本次交易根据行业惯例协商订立,在飞机价格折扣和其他商务条款等方面获得较大优惠。交易所涉金额将以美元分期支付,协议生效后先分期支付部分预付款,于每架飞机交付日再付清余款。

       本次采购的新机型燃油经济性和环保水平明显提升。预计本次订单将对“十四五”后面两年飞机交付形成支撑,同时有助于航司对存量机型进行置换更新。

      本次采购A320NEO 系列飞机装载新一代大涵道比发动机及鲨鳍小翼,较上一代机型的小时油耗可降低约15%、发动机噪音水平降低50%,燃油经济性和环保水平明显提升。上一轮航司集中签署大批量订单为2015~16 年,料截至目前除春秋外其他航司所剩在手订单余量不多,若不考虑此轮采购,2024 年三大航或无空客飞机引进。此次订单包含“十四五”、“十五五”两部分预期运力,对“十四五”后面两年飞机交付形成支撑。东航预计2024-27 年将有约68 架A320 系列飞机因租赁到期退出,部分新购飞机将对存量机型进行置换更新。

       南航飞机交付自2024 年开始,且折扣力度或超预期。政策鼓励进一步发挥资本市场功能支持疫情受损行业,预计此次采购对三大航的现金流影响可控。以南方航空为例,根据公司公告,96 架A320NEO 系列飞机将分别于2024 年交付30 架、2025 年交付40 架、2026 年交付19 架、2027 年交付7 架,航司未来可能根据市场情况和公司运力规划调整具体引进时间和机型。南航96 架A320NEO 系列飞机的基本价格约为122.48 亿美元,当前窗口期利好航空公司争取更佳的购机条件,预计实际交付价格较基本价格存在较大折扣。5 月20 日,证监会发布《关于进一步发挥资本市场功能支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的通知》,考虑三大航银行贷款、债券及定增等融资渠道畅通,并且本次采购将采用分期付款方式,预计采购对航司的现金流影响可控。

       信号不断累积或酝酿出行政策松动,此次采购对我们之前做出的飞机引进增速将环比下降的判断的影响有限,新一轮供需主导的航空周期或将开启。近期出行相关利好信号持续释放,入境人员隔离天数从14+7 调整为7+3、统一封管控区和中高风险区划定标准,信号不断累积或酝酿出行政策松动,我们预计上海的航班量自7 月中旬将出现明显改善。本次订单源自2019 年中航材与空客签署的运力采购协议,料三大航“十四五”飞机引进增速维持4.5%~5.5%左右,对我们之前做出的飞机引进增速将环比下降的判断的影响有限。期待疫情防控拐点带来压制需求快速恢复。对标集运周期复苏逻辑,关注需求反弹后行业从客座率的恢复转化至票价弹性的释放,新一轮供需主导的航空周期或将开启。

       风险因素:宏观经济增长不及预期;国际油价大幅攀升;人民币快速贬值;机场免税谈判条款低于预期;全球疫情控制不及预期。

       投资策略。本次三大航合计采购292 架A320NEO 系列飞机,预计将于2023 ~27年,飞机价格折扣和其他商务条款等方面获得较大优惠。本次采购的新机型燃油经济性和环保水平明显提升,对“十四五”后面两年飞机交付形成支撑、同时对存量机型进行置换更新。料三大航“十四五”期间飞机引进增速维持在4.5%~5.5%左右,我们之前做出的飞机引进增速将环比下降的判断的影响有限。政策鼓励进一步发挥资本市场功能支持疫情受损行业,预计本次采购对三大航现金流的影响可控。期待疫情防控拐点带来压制需求快速恢复。对标集运周期复苏逻辑,关注需求反弹后行业从客座率的恢复转化至票价弹性的释放,新一轮供需主导的航空周期或将开启。继续推荐航空Beta 为主的三大航和吉祥航空,首推国航、南航;同时建议关注更具成长性的春秋航空。