老板电器(002508)公司研究：当前时点 如何看待老板电器的第二增长曲线？

老板电器的逻辑是什么 我们认为，在油烟机基本盘稳固的基础上，老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望通过开拓第二增长曲线。

    老板电器作为传统厨电龙头，近十年营收和业绩复合增速均超20%。公司已经形成四大品牌+十二大厨电品类的布局。品牌定位覆盖各层级市场，核心主品牌调性较高，名气主打性价比，金帝在成立之初主要布局集成灶；吸油烟机、燃气灶等核心品类占据行业龙头地位，逐渐发力蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等新兴品类。公司品牌定位正在从“老板=油烟机”转向“老板=厨房电器”。

    作为高端厨电领域的王牌，我们认为老板电器成功的背后是对于产品和渠道等市场变化敏锐的应变能力。1）产品：洞察消费者需求，产品布局引领行业风潮。老板电器的油烟机紧抓消费者痛点，创新性定位“大吸力”；2）渠道：捕捉渠道红利，及时调整渠道结构。自2003 年起把握KA、电商、精装修和家装等红利，在一二线城市及下沉市场都进行了强势布局，进一步强化品牌认知。

    从拓渠道走向拓品类，品牌+渠道+组织架构提供基础动能，各品类具备核心优势。从基础竞争力来看，公司的渠道多元化布局和渠道管理都较为成熟，高效组织架构可以有力赋能新品拓展，高营销费用投入则为新品类占领消费者心智创造基础条件；从具体产品核心优势来看，1）洗碗机：我们保守估计稳态下洗碗机行业的潜在规模为441 亿元，较2021 年销额规模4.4 倍。

    公司产品矩阵丰富，嵌入式、高端化布局符合行业产品趋势，本土化改造下“能洗锅”的洗碗机紧抓消费者痛点；2）蒸烤一体机：我们保守估计一体机行业的潜在规模为452 亿元，较2021 年销额规模5.7 倍。公司定位中式饮食，蒸功能+小尺寸打造差异化优势，高端定位符合老板品牌调性；3）集成灶：公司发力集成灶需协调现有代理商和经销商的利益分配。我们认为公司防御性布局完善产品矩阵，带动整体ASP 上移并贡献部分纯的毛利增量。

    盈利预测：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润21.84/25.43/29.45亿元，同比增速分别为64%/16.4%/15.8%，我们认为公司合理的市值为437 亿元，对应2022 年的PE 为20 倍。维持 “增持”评级。

    风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、地产调控力度加大、客户违约风险