上海家化(600315):走出至暗时刻 复苏曙光在即

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:刘洋/李跃博 日期:2022-07-05

摘要:多因素扰动下预计业绩触底,边际改善可期。短期上海疫情、特渠改革、超头合作停止等多因素扰动下预计22H1 绩触底,公司多举措并行,边际改善可期,目前公司PE 水平35X,当前PE 水平低于其他美妆品牌可比公司平均估值50X,具备长期价值。

    要点一:短期疫情、特渠改革、超头等多因素扰动下预计22H1 业绩触底,相关负面影响逐步消化,期待边际改善。1)上海疫情下公司生产、仓储物流和线下零售端受到影响,6 月复工复产推进后有望改善;2)平安寿险改革特渠自21Q3 开始影响特渠业务,公司加速零售业务转型中;3)超头合作暂停,玉泽、佰草集在21 年高基数下面临压力,公司通过多重精细化运营和营销方式逐步消化相关影响。

    要点二:从长期来看,公司聚焦头部、精简梳理战略初见成效,组织效率进一步提升。公司在品牌聚焦、渠道进阶、研发制度改革,组织架构改革与数字化方向四个方向进行战略性变革,品牌健康度和复购率不断提升,长期品牌力已初步构建。1)聚焦高毛利护肤品类和高成长性产品,提升长期盈利能力;2)渠道:线下渠道拥抱智慧零售,线上渠道进行架构重组;3)研发:设立研发PMO 制度,推动创新迭代升级;4)公司在组织架构变革方面着力推行数字化改革和市场化人才引进。

    投资建议:伴随复工复产推进,公司研发实力、组织效率、渠道、营销多维度举措并行,预计22H1 业绩筑底,边际改善可期。我们预计公司22-24 年EPS 至1.21、1.40、1.63 元/股,对应22-24 年PE 为34、30、25X,当前PE 水平低于其他美妆品牌可比公司平均估值50X,具备长期价值,维持公司“增持”评级。

    风险提示:新品推出不及预期,疫情反复,汇率变动