万润股份(002643):弱需求背景下高增展现强韧劲 储备项目成长助力

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐婕/张峰 日期:2022-07-05

事件:万润股份发布2022H1 业绩预增公告,预计2022H1 实现归母净利润4.23-5.13 亿元(同比+40.52-70.41%),扣非归母净利润4.13-5.03 亿元(同比+40.21-70.76%);对应Q2 归母净利润1.9-2.8 亿元,Q2 扣非归母净利润1.83-2.73 亿元。

    需求较差背景下展现出超强韧劲,多点开花盈利站上台阶

    万润股份几项业务二季度市场环境较差:1、根据汽车工业协会数据统计,4 月/5 月重卡销量分别为4.4/4.9 万辆,同比下滑77.3%/69.6%,1-5 月柴油发动机前10 名企业销量均下滑,跌幅超过30%的有8 家,对应柴油车分子筛国内需求背景较差;2、根据咨询机构集邦咨询预测数据显示,2022 年Q2 全球液晶面板出货面积预计下滑11.3%,全球显示面板需求背景较差。

    但万润二季度展现出超强韧劲:根据万润股份公告上半年净利润区间,我们预计将会落在50%同比增长附近,对应Q2 净利润在2.3 亿元左右,环比预计持平。万润股份几项业务所处行业需求下行,但万润盈利增长强劲,万润多项业务多点开,下游领域包括显示材料、半导体材料、医药材料和环保材料等,随着未来业务的持续扩展,盈利或将会更加稳定。

    小分子化学合成研发为核心,多个产品商业化进程加速

    万润股份的核心成长逻辑在于:1、小分子化合物的研发:2021 年底技术人员1172 人,本科硕士超过1100 人,研发费用近3 亿元,拥有超过6000种化合物生产技术,国内外专利400 多项;2、商业化产品多数成为行业龙头:液晶材料、OLED 材料、环保材料三项主要产品处于全球龙头地位。

    万润股份2021 年商业化产能布局品种包含光刻胶、PI、电解液添加剂等多个领域,未来3 年有望快速落地并贡献收入增量;且已有专利或有研发进展的项目包括:钙钛矿电池、氢燃料电池质子交换膜、特种工程塑料等,未来多个产品的商业化加速或将带来中长期的成长性。

    未来资本开支密集,能够持续稳定输出成长

    公司2021Q4 公告的18 亿元蓬莱项目,用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能,而在建工程中尚有投资额3.1 亿元的B02 项目、投资额4.70 亿元的OLED 显示材料项目、投资额4.8 亿元的C01 项目,以及“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”,未来资本开支计划超过30亿元,扩张的项目以新材料项目为主,为公司提供中长期的增长动力。

    盈利预测:因为汇兑收益和投资项目密集落地,我们上调公司盈利预测:

    2022-2024 归母净利润8.1/11.0/13.9 亿元(前值7.90/11.0/13.9 亿元),维持“买入”评级。

    风险提示:蓬莱项目投资进度低于预期;重卡销量低于预期;面板销售低于预期;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以2022 半年报为准。