飞科电器(603868)：跟踪报告一：如何看待个护龙头品类升级弹性

　　近年来公司积极推行个护品类升级以及渠道直营化改革，依托抖音新兴渠道打造“小飞碟”、“感应剃须刀”等明星产品，实现了较好增长，后续来看我们认为：一方面公司在剃须刀、电吹风品类价格有望持续上探，推进品类继续升级；另一方面公司也积极布局电动牙刷等新兴个护品类，在未来有望凭借自身成本控制优势实现进一步增长。

    　　如何看待个护品类后续发展趋势

    　　个护小家电品类保持稳健增长态势，根据欧睿国际的数据显示，2021 年，我国个护小家电销售额达到59.33 亿美元，近五年CAGR 达到9.25%。分品类来看，剃须刀品类渗透率逐步见顶，后续增长已价增为主，而头发护理类以及口腔护理类渗透率后续仍有较大提升空间。

    　　如何看待飞科未来增长空间

    　　电动剃须刀：价格段有望持续上探，与飞利浦中低端产品实现直接竞争。

    　　双寡头格局下，近期飞科依托高价格段明星产品，份额方面逐渐超过飞利浦，后续来看，飞科产品对比飞利浦中低价格段产品有较为明显的产品优势，价格段有望持续上探至500 元，根据我们的测算，或将为公司剃须刀业务带来22%-35%的收入弹性。

    　　电吹风：乘国货崛起之风，品类有望再升级。电吹风领域戴森凭借其高转速技术形成的品牌力，占据份额第一的位置，但近年来高产品牌加速入局高转速吹风机领域，其竞争优势较以往减弱。我们认为，飞科过往产品主打中低价格段，若跟随此番国货崛起的趋势推出创新功能产品，有望复刻剃须刀品类升级路径。

    　　电动牙刷：个护品类新风口，飞科加速布局。近年来电动牙刷品类快速增长，新品不断推出，但从渗透率来看未来在我国仍有较大提升空间，21年以来电动牙刷市场遇冷，我们认为主要系均价提升阻碍了品类进一步向下渗透所致。后续来看，飞科在同业中优异的成本控制能力有望使其电动牙刷产品在品类向下渗透的过程中博得优势。

    　　投资建议：展望未来，产品高端化、新兴渠道建设将在营收和业绩两端推动公司增长。营收方面，高端产品价格段上行，新兴渠道推广投入有望使公司产品触及更多消费目标人群，同时原有价格段产品通过分销渠道渗透持续保持增长活力。业绩方面，长期来看品类升级持续提升带来的规模效应有望抵消推广投入加剧对利润的负面影响，未来营收业绩持续增长可期。考虑到公司22 年以来在品类升级方面取得的新进展，我们上调公司业绩，预计22-24 年净利润为9.5、11.9、14.4 亿元（前值9.1、11.6、13.8亿元），对应PE 36.5x、29.2x、24x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险；测算具有一定主观性，仅供参考