晨会纪要

类别:晨报 机构:东吴证券股份有限公司 研究员: 日期:2022-07-05

  宏观点评20220703:大 宗商品牛市接近尾声了吗?

      2022 年二季度以来除能源外的大宗商品普遍下跌,这是否意味着这轮大宗商品的牛市已接近尾声?我们认为虽然供给面的利好仍存,但当前大宗商品价格的走势仍符合历史上后者期的特征。在这一阶段,随着宏观基本面逆风的不断加大,我们更看好油价的继续筑顶和黄金的先抑后扬。

      固收金工

      固收点评20220703:银微转债:专注于半导体的高新技术企业银微转债(118001.SH)于2022 年7 月4 日日开始网上申购:当前债底估值为73.87 元,YTM 为3.35%。当前转换平价为99.47 元,平价溢价率为0.53%。转债条款中规中矩,总股本稀释率为10.86%。我们预计银微转债上市首日价格在115.78~133.19 元之间,我们预计中签率为0.0012%。

      常州银河世纪微电子股份有限公司是一家专注于半导体分立器件研发、生产和销售的高新技术企业,具备IDM 模式下的一体化经营能力。2016年以来公司营收持续增长,2016-2021 年复合增速为40.10%。公司营业收入构成较为稳定,小信号器件和功率器件为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率整体上升,三费费用率整体下降。风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。

      固收周报20220703:周观:国内政策性银行助力信贷;美国通胀高企认知不改,7 月加息向75BP 倾斜 (2022 年第25 期)2022 年6 月29 日召开的国常会上决定,运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000 亿元,此前6 月1 日的国常会上曾提出要调增政策性银行8000 亿元信贷额度。如何看待该项政策,会对债市形成怎样的影响:我们认为“通过发行金融债券等筹资3000 亿元”和“调增政策性银行8000 亿元信贷额度”一脉相承,均为金融支持基础设施建设的举措,而背景则是我国经济面临压力,需要将基建作为逆周期调节的抓手。政策性银行专项建设债券的落地对债市有两方面的影响。一方面,随着这一增量工具的落地,特别国债发行的可能性逐渐下降,有利于前期对于债市供给冲击担忧的消散。另一方面,上半年政府债券是拉动社融的重要分项,地方政府专项债于上半年基本发行完毕后,保持社融存量同比回升存在困难,而专项建设债券能够起到拉动社融的作用。货币总量政策方面,同样发行专项建设债券的2015 年曾9 次下调逆回购利率,我们认为今年下半年总量政策有发力的空间,但是否有必要打出这一子弹仍未可知,主要取决于两方面的内容:(1)美联储加息节奏;(2)我国的信贷传导效果。 美国5 月PCE 通胀指数有所放缓,筑顶迹象似再次出现,未来通胀走势和经济表现将会怎样:美国5 月PCE 指数有所放缓,但仍在40 年高位徘徊,部分数据的适当回落或难以影响市场对通胀高企的认知,且PCE 与CPI 之间的差距正进一步走阔,两者背离趋势可能会进一步削弱市场对通胀筑顶的信心。当前距离7 月议息会议还有近四周时间,加息50BP 和75BP 的天平正向后者倾斜,但在此期间的1 份CPI 数据和1 份非农就业报告将成为影响加息进程的关键点。数据显示,美国5 月PCE 物价指数同比增长6.3%,好于市场预期的6.4%,是自2020年11 月以来的最小增幅,核心PCE 物价指数同比增长4.7%,增速连续四个月出现放缓。目前消费疲软:通胀数据表现尚且良好,但疲软的消费数据正预示通胀和利率不断侵蚀人们的消费能力,美联储极力避免的衰退或许愈发临近。生产承压:受新订单疲软陷入收缩、就业萎缩进一步加深,美国6 月ISM 制造业PMI 创两年新低,新订单流入、工作积压等先行指标的恶化,表明工业下行的风险进一步增加。

      固收点评20220702:绿色债券周度数据跟踪(20220627-20220701)一级市场发行情况: 本周(20220627-20220701)银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券37 只,合计发行规模约711 亿元,较上周增加了657 亿元。发行年限以3Y 及以上中长期为主;发行人性质以中央国有企业、地方国有企业和地方政府为主;主体评级以AA+级别以上为主。发行人一级行业包括材料、工业、公用事业和金融,二级行业方面,其中工业包括商业和专业服务、运输、资本货物。发行人地域涉及区域较多,包括安徽省、北京、福建省、贵州省、湖南省、山东省、四川省、西藏自治区、云南省和浙江省。发行债券种类涵盖类型较多,包括一般公司债、中期票据、超短期融资券、地方政府债、ABN 和ABS。 二级市场成交情况: 本周(20220627-20220701)绿色债券周成交额合计约210亿元,较上周减少了4 亿元。分债券种类来看,成交量前三为中期票据、地方政府债和金融债,分别为62 亿元、34 亿元和26 亿元。分发行期限来看,3Y 以下绿色债券成交量最高,占比约51%,市场热度持续。分发行主体行业来看,成交量前三的行业为公用事业、工业和金融,分别为65 亿元、58 亿元和36 亿元。分发行主体地域来看,成交量前三为北京、湖北省和山东省,分别为46 亿元、33 亿元和20 亿元。

      固收点评20220702:二级资本债周度数据跟踪(20220627-20220701)一级市场发行与存量情况: 本周(20220627-20220701)银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3 只,发行规模约38 亿元,较上周增加了9 亿元,发行年限均为10Y,发行人性质包括2 家地方国有企业和1家民营企业,其中2 家发行人为农商行,1 家为城商行,主体评级以AA级别及以上为主。发行人地域为浙江省和湖北省,发行债券种类为商业银行次级债。 截至2022 年7 月1 日,二级资本债存量余额达31,825 亿元,较上周减少了约65 亿元,剩余期限7-8 年与8-9 年以上债券存量变动显著,分别增加约488 亿元和减少了433 亿元。 二级市场成交情况:

      本周(20220627-20220701)二级资本债周成交量合计约1,180 亿元,较上周减少了501 亿元,成交量前三个券分别为20 农业银行二级01(88.30亿元)、21 建设银行二级01(75.20 亿元)和22 工商银行二级03(46.20亿元)。 分发行主体地域来看,成交量前三为北京、上海和福建省,分别约为794 亿元、120 亿元和76 亿元。 从到期收益率角度来看,截至7月1 日, 5Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为:-0.80BP、1.69BP、6.69BP;7Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为:2.93BP、2.93BP、7.93BP;10Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为:1.07BP、1.07BP、6.07BP。

      固收点评20220702:微芯转债:中国原创新药领军企业微芯转债(118012.SH)于2022 年7 月5 日开始网上申购:当前债底估值为73.93 元,YTM 为3.37%。当前转换平价为100.63 元,平价溢价率为-0.63%。转债条款中规中矩,总股本稀释率为4.58%。我们预计微芯转债上市首日价格在110.30~123.34 元之间,我们预计中签率为0.0016%。

      深圳微芯生物科技股份有限公司专注于对人类生命健康造成严重威胁的恶性肿瘤、糖尿病等代谢性疾病及自身免疫性疾病,致力于为患者提供可承受的、临床亟需的创新机制药物。2016 年以来公司营收稳步增长。

      2016-2021 年复合增速为33.29%。公司营业收入构成较为稳定,西达本胺片销售收入为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率维稳,销售费用率攀升。风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。

      行业

      保险行业深度报告:车险综改回顾与展望:阶段改革目标达成,龙头乘风彰显底蕴

      财险板块投资策略:数星星不如数月亮,财险市场竞争格局稳固,推荐中国财险。2022 年伊始奥密克戎变异毒株各地散发虽然对新签单保费造成一定负面冲击但也降低了车险出险频率。中国财险业绩确定性较强,短期受益于疫情散发,综改后竞争优势得到强化,公司具备“强景气度高票息低风险的类固收+”属性标的。

      房地产行业跟踪周报:百强房企6 月销售环比显著改善,上海落户进一步放松

      周观点:百强房企6 月销售额同比降幅收窄,环比增长超60%,优于近5 年6 月历史同期表现,回暖复苏信号较明确,其中,头部房企回暖更明显。随着供需两端政策加码放松,放松效应不断累积,居民购房信心逐渐回复,房企流动性风险和债务问题逐渐解决,7 月单月销售和投资有望继续环比改善,未来2~3 个月销售或将是V 型回暖。中长期看,随着风险房企收缩,头部公司获得更多资源整合机会。建议关注:1)房地产开发:保利发展、万科A、招商蛇口、金地集团;2)物业管理:新大正、招商积余、南都物业;3)房地产经纪行业:我爱我家。

      轻工制造行业跟踪周报:疫后复苏叠加成本下行,推荐中顺洁柔、晨光文具

      上周行情:轻工制造板块指数上涨。2022/6/27 至2022/7/03,上证综指上涨1.13%,深证成指上涨1.37%,轻工制造指数上涨1.67%,在28 个申万行业中排名第15;轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为:家用轻工(+1.95%)、造纸(+0.90%)和包装印刷(+0.74%)。

      电池回收再生周报:锂价企稳钴镍回落,折扣系数上升明显,盈利能力稳定

      盈利跟踪:盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元正极料(Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%)盈利能力,本周(22/06/27~22/07/01)项目平均单位碳酸锂毛利为23.07 万元/吨,平均单位废料毛利为3.65 万元/吨,平均项目毛利率为31%。本周锂价维持平稳,钴价、镍价回落,废电池采购系数显著上升,盈利稳定提升,高于2021 年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格,维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位,考虑价格回落制造成本下行,盈利能力有望进一步提升

      北交所双周报: 北交所上市公司数量破百,最高法院发文助力“乘风破浪”

      最高法院发文助力北交所“乘风破浪” 2022 年6 月24 日,最高人民法院发布《关于为深化新三板改革、设立北京证券交易所提供司法保障的若干意见》(简称“《保障意见》”,下同)。

      建筑装饰行业跟踪周报: 3000 亿元金融工具补充资本金撬动基建投资,房建链条有望受益地产销售持续回暖

      本周国常会确定运用金融工具补充资本金,通过发行金融债券等筹资3000 亿元,有望撬动9000-12000 亿投资。叠加财政政策持续发力,重大项目建设以及其他各项稳增长措施密集出台和加速推进,预计下半年实物需求有望加速兑现。此外地产高频销售数据继续回暖,缓解房企资金面压力,房建链条也有望迎来逐季改善。随着需求进一步改善,设计咨询、专业工程等细分板块利润表改善弹性相对较大,建议关注相关链条龙头标的。 我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会:(1)需求结构有亮点,新业务增量开拓下的投资机会:在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下,装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高,有相关转型布局的企业有望受益。建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际、亚厦股份、中铁装配;新能源业务转型和增量开拓的中国电建、中国能建等;受益建筑光伏市场放量的精工钢构、森特股份、东南网架等,绿色建材(铝模板)租赁服务商志特新材等。(2)稳增长继续发力下基建市政链条景气和估值提升:看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会,从历史复盘来看,基建央企在宽货币发力到经济企稳阶段享受持续超额收益,关注中国交建、中国中铁、中国铁建、苏交科、中国建筑(中海资产估值修复)等。(3)国企改革方向:2022 年是国企改革三年行动的收官之年,预计国企改革在稳步推进的同时,此前在企业治理结构、强化激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期,建议关注有降本增效下业绩改善、新业务转型布局以及资产重组等方向,关注四川路桥、中国电建、山东路桥、中国中冶等。

      社会服务行业跟踪周报:防疫政策边际宽松,线下消费复苏可期,暑期出行有望加速回暖

      防疫政策边际宽松,线下消费复苏可期。各地响应号召减码出行,政策助企纾困解难,暑期消费有望加速回暖。

      建筑材料行业跟踪周报:金融工具补充资本金加速基建投资,地产销售回暖或推动零售、竣工端率先回暖

      周观点:高频地产销售数据持续好转,将显著缓解房企短期偿债压力,随着资金面的改善和疫情管控的缓解,竣工端需求有望直接受益于项目的复工,拿地、开工及施工端中期具备改善弹性,但传导尚需一定时日。

      短期政策稳增长进一步发力,国常会确定通过发行金融债券等筹资3000亿元,用于补充重大项目资本金,有望撬动9000-12000 亿投资。展望下半年,稳增长措施发力下基建投资继续加速,地产销售有望持续回暖,接下来淡季需求不淡,建材基本面有望超季节性规律,9-11 月旺季或迎来基建实物需求集中兑现,地产需求2023 年有望延续逐季改善。 我们认为短期总量逻辑仍是主导,但中长期结构制胜,首选业绩兑现能力强和效率优势的龙头。(1)零售端依靠存量市场贡献增量,加之定价能力强、现金流好,是中长期的价值之选,推荐伟星新材、北新建材,建议关注三棵树。(2)工程端我们看好在下沉市场和小B 渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业,推荐东方雨虹、坚朗五金、科顺股份。(3)水泥中期行业景气底部已现,龙头中长期成本优势稳固,高分红和现金流价值提供充足安全边际,推荐华新水泥,建议关注海螺水泥、上峰水泥。

      6 月国内电动车销售亮眼,光伏产品价格普涨

      电气设备11726 下跌2.47%,表现弱于大盘。本周(6 月27 日-7 月1 日,下同),发电及电网涨2.36%,光伏涨1.59%,发电设备涨0.98%,核电涨0.29%,风电涨0.21%,工控自动化涨0%,锂电池跌0.65%,新能源汽车跌1.01%。涨幅前五为智云股份、江淮汽车、亚玛顿、埃斯顿、京运通;跌幅前五为泰永长征、易世达、福斯特、欣旺达、捷佳伟创。

      互联互通促两地资本市场共同发展,利好券商长期成长行业重要变化及点评: 1) ETF 纳入互联互通获正式批准,首批87 只纳入标的名单出炉。我们认为,本次ETF 纳入是在原有的互联互通机制上进一步深化改革,有利于推动内地金融市场与香港金融市场共同发展。

      对于A 股而言,ETF 互联互通为外资投资内地的资产提供了便捷渠道,未来有望吸引更多海外资金进入A 股市场。2)国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设举措。我们认为,融资问题一直是制约基建投资增长的关键环节。重大项目往往具有开发周期长、资金需求量大、外部性强的特征,与政策性、开发性金融的契合度较高。进一步发挥政策性、开发性金融工具的作用,有利于提高金融资源配置的有效性和服务的精准性,一定程度缓解基建投资的资金约束问题。预计下半年我国基建投资仍将保持较高增长,成为托底经济的重要支撑力量。

      医药生物行业跟踪周报:国产内窥镜进口替代,或迎大机遇本周、年初至今医药指数涨幅分别为2.35%、-14.49%,相对沪深300 的超额收益分别为0.71%、-4.9%:本周生物制品、化学制药、医疗服务等股价较为强势,医药商业、医疗器械及中药等股价涨幅较小;本周涨幅居前莱茵生物(+34.79%)、康华生物(+22.13%)、ST 恒康(21.53%),跌幅居前览海医疗(-44.25%)、吉药控股(-17.81%)、东方生物(-14.14%)。

      6 月前四周批发/零售销量同比+40%/+27%,看好自主崛起继续全面看多汽车板块!超配整车+零部件!整车选股按照电动智能汽车的新车周期强势程度排序:理想汽车(L9)+小鹏汽车(G9)+比亚迪+长城汽车/长安汽车/吉利汽车+华为(关注小康股份等)+广汽集团+蔚来汽车+上汽集团。零部件选股按照技术创新视角下赛道弹性和个股质地来排序:1)智能化大赛道:自动驾驶域控制器(德赛西威/经纬恒润)+HUD(华阳集团)+激光雷达(炬光科技)。2)线控底盘大赛道:线控制动&线控转向(伯特利+拓普集团+耐世特)+空气悬挂(关注保隆科技+中鼎股份)。3)一体化压铸大赛道:关注文灿股份+爱柯迪+拓普集团+旭升股份等。4)其他核心赛道:汽车功放(关注上声电子)+玻璃(福耀玻璃)+车灯(关注星宇股份)+综合性(华域汽车)。

      汽车行业点评报告:新势力跟踪之6 月销量点评: 7 家新势力合计交付环比+25%,多家车企月销创新高

      继续全面看多汽车板块!超配整车+零部件!整车选股按照电动智能汽车的新车周期强势程度排序:理想汽车(L9)+小鹏汽车(G9)+比亚迪+华为(小康等)+蔚来+长城/长安/吉利+广汽+上汽。零部件选股按照技术创新视角下赛道弹性和个股质地来排序:1)智能化大赛道:自动驾驶域控制器(德赛西威/经纬恒润)+HUD(华阳集团)+激光雷达(炬光科技)。

      2)线控底盘大赛道:线控制动&线控转向(伯特利+拓普集团+耐世特)+空气悬挂(保隆科技+中鼎股份)。3)一体化压铸大赛道:文灿股份+爱柯迪+拓普集团+旭升股份等。4)其他核心赛道:汽车功放(上声电子)+玻璃(福耀玻璃)+车灯(星宇股份)+综合性(华域汽车)等。

      商贸零售行业跟踪周报:重点推荐培育钻石板块:中兵2022Q2 业绩超预期,行业景气度高,关注中兵红箭,力量钻石和四方达等培育钻石和工业金刚石均呈现出产销两旺,我们预计高温高压头部厂商稳定扩产,将持续受益于行业需求增长,推荐中兵红箭,力量钻石,建议关注黄河旋风,CVD 生厂商也在产能逐步从试生产到稳定生产的过程中,建议关注四方达,国机精工和沃尔德。

      机械设备行业跟踪周报:硅片持续涨价致切片代工盈利性提升;建议关注进入业绩兑现期的半导体设备板块

      硅片持续涨价致切片代工盈利性提升;建议关注进入业绩兑现期的半导体设备板块

      证券行业2022 年中期策略——政策暖风频吹,低位券商当超配宏观经济下行承压,稳增长预期下政策频出,资本市场持续深化改革。

      当前我国经济处于稳定恢复状态,为实现全年经济增长5.5%左右的目标,财政政策、货币政策轮番发力让利实体经济,节约企业融资成本,释放流动性以促进经济平稳运行,多项政策的颁布有利于改善券商经营环境,全面推进注册制仍为资本市场改革的主线,利于券商投行业务发展;香港互联互通机制持续推进,促进两地资本市场共同发展,利好券商长期发展。 2022 年证券行业业绩敏感性分析:在悲观/中性/乐观假设下,我们预计2022 年证券行业将分别实现营业收入3,985/4,417/4,820 亿元,实现净利润1,594/1,767/1,928 亿元,增速分别为-16.59%/-7.55%/+0.89%。

      盈利预测行业和重点个股:我们预计2022 年券商净利润将同比减少7.6%至1,767 亿元,2022 年行业净利润率将小幅提升,较2021 年增长2.0pct至40.0%。投行业务贡献增量,财富管理、自营业务预计仍将明显承压,预计2022 年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至1,333 亿元,资管业务收入将同比+4.7%至333 亿元,投行业务收入将同比+14.3%至768 亿元,利息净收入将同比+10.6%至790 亿元,证券投资收益(含公允价值变动)将同比-50.0%至673 亿元。预测【东方财富】、【中信证券】、【中金公司】

      (港股)、【国联证券】2022 归母净利润分别为101.7/256.4/113.4/11.1 亿元,2022E 估值分别为32.99 倍PE/1.35 倍PB/0.69 倍PB/2.02 倍PB。 当前板块估值逼近历史底部,未来有望修复。券商板块处于超跌状态,PB估值已跌到过去十年历史分位10%以下,随着稳增长政策逐步叠加,券商板块有望迎来反弹行情。关注个股中,东财/中信/中金/国联估值处于历史低位,分别为12.73%/9.70%/2.91%/11.80%,未来看好估值提升。 风险提示:1)宏观经济不及预期;2)市场交投活跃度下降;3)疫情控制不及预期;4)证券行业创新政策不及预期。