趋势反转系列2：不必过度放大海外市场影响

一、A 股和美股联动的内在逻辑和历史复盘

    中美股市作为全球最大的两个股票市场，两个市场走势的联动的基本逻辑主要来自两大方面：1）美股作为全球最大和最开放的股票市场，美股走势一定程度上反映了全球市场风险偏好的变化。而全球风险偏好的变化将对A 股产生明显的影响；2）中美作为全球最大的经济体，经济关系具有很强的依存性，在全球化时代，经济基本面周期的趋同也是决定两国股票市场联动的重要因素。

    历史上美股大跌时A 股往往同步跌，且A 股的波动性高于美股。2008 年下半年、2018 年四季度、2020 年2-3 月和2022 年前4 个月美股的大跌基本都来自市场风险偏好方面的冲击，全球风险偏好的降低无论是对美股还是对全球其他主要股票市场均会造成明显的冲击，A 股也不例外。因此我们可以看到上述几次美股大幅调整中，A 股呈现明显的“跟跌”特征。

    二、什么环境下A 股行情相对美股独立

    全球市场定价业绩预期，经济周期的错位使A 股走出独立行情。2008 年11 月-2009 年3 月A 股相对美股独立行情的主要原因在于两国经济恢复节奏分化。

    2007-2008 年全球金融危机爆发对全球股市造成明显冲击，但是在2018 年底和2009 年初，随着金融危机冲击风险偏好告一段落，市场开始重点关注在刺激政策之下经济回升情况，也就是市场逐步开始定价业绩预期。在此背景下，中国和美国危机后经济修复节奏错位是2008 年11 月-2009 年3 月A 股独立行情的核心因素。

    市场风险偏好的分化推动中美股市走势背离。2000 年4 月-2001 年7 月A 股相对于美股的独立行情的主要原因在于两国市场风险偏好的分化。2000 年开始的美国科网泡沫破灭，纳斯达克指数明显回调。但是2000 年4 月-2001 年7 月A股走势明显强于美股，其中核心原因来自中美市场风险偏好的分化，以及A 股当时市场行业结构偏向周期行业。

    三、后续A 股走势受美股影响有多大

    在全球市场定价业绩预期背景下，中美经济周期错位对A 股独立行情形成基本面基础。5 月以来我国经济逐步克服疫情不利影响，稳增长的政策措施效果逐步显现，经济运行的积极变化增多，主要指标多数出现改善，经济呈现恢复向好势头。美股经济筑顶，中国经济触底回升，中美经济周期错位。A 股上市公司业绩底基本确定就在二季度，下半年基本面触底回升，叠加宏观层面因素也都较为宽松，A 股走势独立向上趋势符合定价基本面的逻辑。反观美股，美联储政策力度加大进一步加剧了经济衰退风险预期，在衰退前期，股票市场波动或加大。

    近期美股明显调整，但是市场对EPS 的预期并未明显下修，下半年盈利或仍具韧性。历史上来看，历次美股大熊市基本都伴随着业绩的持续下行，比如2000-2002 年和2008-2009 年美股长达数年的熊市阶段，市场预期EPS 都经历了明显的下滑。当前时点，特别在是美联储加息力度不断提升的背景下，市场对美国经济衰退预期有所加强，但短期来看美股业绩拐点仍有待确认，美股是否会出现长期熊市仍难以定论。

    近期外资超预期流入与A 股的独立行情息息相关。与此同时，外资的流入对A股走出独立行情起到了积极作用。国内疫情边际改善、“稳增长”政策作用持续显现以及中国经济增长企稳而海外经济政策收紧共同推动北上资金大幅流入。美联储持续加息给全球市场带来紧缩效应，但我国跨境资金流动总体均衡稳定，海外投资者的投资对A 股有较强驱动力。

    风险提示：全球市场风险偏好变化；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件。