旅游服务业行业22年中报前瞻：疫情扰动下短期业绩承压 看好龙头后期韧性

　　【核心观点】

    　　1. 2022 中报前瞻：疫情扰动下短期业绩承压，看好龙头后期韧性我们预计，22 年3 月至6 月期间，出行产业链受疫情影响较大，但随着防疫政策逐步优化、行程卡取消星号，及6 月29 日起上海有序开放餐饮堂食，酒旅及堂食需求均有望释放。结合我们对中报的预期，建议关注业绩具备韧性、恢复弹性大的出行产业链优质龙头，以及学额提升、估值有望修复的教育板块。以下是我们对重点公司的中报业绩前瞻：

    　　（1）中国中免：下半年业绩有望回升：①22 年6 月三亚凤凰机场、海口美兰机场进出港航班同比分别-29%、-16%，环比5 月+44%、+36%，疫情短期影响逐步消退，客流恢复顺利，暑期海南免税消费热度有望提升；②与广州白云机场签订补充协议，初步测算20 年至22 年6 月，免税店经营权转让费为4.8 亿元，将对公司22 年经营成果产生积极影响；③海口国际免税城预计22 年9 月开业，有望借4 季度海南消费旺季取得开门红；④22 年7 月1 日公司发布港股招股书，中国香港上市重启。受上海等地疫情影响，2Q22 公司业绩或短期承压，疫情缓和后，客流恢复有望刺激离岛销量进一步提升。我们预计1H22 收入降低23%-28%，归母净利润降低47-50%（不考虑白云机场新签租金补充协议影响）。

    　　风险提示：市内免税政策放开不及预期；免税市场需求不及预期；租金过高风险。

    　　（2）华住集团-S：受冬奥会期间出行限制及Omicron 偶发影响，上半年业绩承压，长期成长性仍在：①持续渗透低线城市，突破薄弱市场，截至1Q22 三线以下在营、签约待开业酒店占比分别为37%、55%；②1Q 海外市场恢复势头良好，德国重新开放，Occ 提高推动RevPAR 反弹。我们预计1H22 收入增长1%-3%，亏损7.3-7.8 亿元。

    　　风险提示：疫情反复的风险，宏观经济下滑风险，竞争风险。

    　　（3）锦江酒店：看好疫情后期经营增长及数字化转型。2021 年公司着力提升品牌、质量、效益，持续巩固公司市场领先地位。同时坚持丰富品牌矩阵，持续推进“数字化”转型，实现公司有效会员总数达到1.8 亿元人。公司21 年定增募资净额49.8 亿元，15 亿元已还贷，受疫情影响酒店装修升级延缓推进。公司预计22 年收入136-142 亿元增20%-25%，其中境内增9%-14%，境外增65%-70%。

    　　公司计划新开酒店1500 家，新签酒店2500 家。疫情短期压制基本面，期待疫情缓和后公司RevPAR 恢复及利润率边际改善。我们预计1H22 收入降低2%-4%，亏损3-3.4 亿元。

    　　风险提示：疫情二次扩散，酒店扩张不及预期，经济下行风险。

    　　（4）首旅酒店：2022 年公司计划新开酒店1800-2000 家，开店目标再提速，且储备店与新店扩张双轮并驱，为22 年新店开拓打下坚实基础。品牌力方面：经济型已升级至如家NEO 3.0，截至21 年底NEO 3.0 店810 家占如家品牌比例由20 年底的32.2%提升至42.7%；中高端已构建以如家商旅/精选、和颐、逸扉、璞隐为核心的品牌矩阵。公司全面推进“全系列多品牌”发展，深耕存量区域，发展增量市场，加速三至五线下沉市场布局，推动公司市场份额不断提升。我们预计1H22 收入降低5%-7%，亏损4.5-4.8 亿元。

    　　风险提示：疫情二次扩散，酒店扩张不及预期，经济下行风险。