家用电器行业研究周报

　　本周研究聚焦：5 月空调数据点评

    　　5 月以来疫情好转叠加地产数据环比改善，带动家用空调与中央空调需求复苏。我们认为后续来看：家空方面，后续炎夏销售旺季来临，多重外部利好因素下需求有望持续改善；而央空方面，二季度由于疫情抑制的部分需求将延后至下半年逐步释放，叠加地产改善因素或将为央空需求带来较大弹性。

    　　家用空调：环比改善叠加多重利好，需求有望复苏终端零售方面：线上环比改善，线下受疫情影响承压。根据奥维云网数据显示，2022 年5 月空调线上销额为84.16 亿元，同比-1.07%，线下销额24.64亿元，同比-40.24%，从销额增速来看，线上增速自3 月以来环比持续改善，而线下则由于受到疫情等因素影响，增速持续承压。

    　　出货方面：内销稳中有升，外销增速承压。据产业在线数据显示，2022 年5 月家用空调生产1554.45 万台，同比增长0.54%，销售1562.51 万台，同比降1.63%，其中内销出货937.31 万台，同比增长6.74%，出口625.2 万台，同比下降11.98%。内销出货情况持续稳中有升，而外销我们预计为受到海外经济下行，疫情好转等因素影响，增速承压。

    　　综合来看，我们认为考虑到提价等因素，空调终端零售情况增速或低于生产端出货情况，主要系终端渠道为即将到来的618 大促以及夏季销售旺季提前备货所致。从目前终端零售情况来看，线上增速呈现环比改善的趋势，而线下疫情影响逐步消退后亦有望恢复增速，叠加618 大促以及炎夏等因素，后续空调终端零售有望加速复苏。

    　　中央空调：疫情与地产改善带来需求恢复，后续增长弹性可期出货&终端零售方面：疫情及地产改善带来央空内销增速环比提升。由于中央空调安装属性较强，天气对其销售影响较弱终端零售渠道多为按需备货，故出货与终端零售情况应基本一致，此处使用产业在线出货数据反应终端需求情况。根据产业在线数据，央空5 月销额118.81 亿元，同比+0.9%其中多联机5 月销额72.1 亿元，同比+2.83%。多联机5 月内销额67.86 亿元，同比+1.57%，央空行业5 月内销增速呈现环比改善态势，我们认为主要受益于地产销售改善以及疫情缓解等因素所致。

    　　展望后市我们认为，央空需求受天气影响较小，淡旺季属性较弱而安装属性较强，2 季度部分由于疫情抑制的需求有望在后续随着疫情改善得以释放，此外叠加地产宽松政策效果逐步显现，后续有望获得较大增长弹性。

    　　投资建议：纵观上半年家电行业，国内市场经历了疫情带来的需求冲击，海外业务则在疫情拉动高增后增速逐渐回落。展望下半年，国内市场地产销售逐渐改善，防疫政策对疫情有更好应对；海外市场虽仍面临需求压力，但去年高增长基数已过，压力将有所降低，且自主品牌仍可通过加强推新、适度促销等手段主动应对；利润端上，主要原材料价格持续回落也将改善家电企业利润水平。我们认为，三者共振将有望使得家电行业出现拐点。

    　　风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。