“国防安全”：“逆全球化”趋势下的必选项

　　报告要点

    　　从国际宏观层面来说，在“逆全球化”趋势不断升级，中美竞争博弈长期持续，国际形势不稳定性不确定性明显增加的大背景下，“国防安全”是“必选项”；从国内宏观层面来说，为了确保2027 年实现建军百年奋斗目标，中国也将充分用好“十四五”时期这一极其重要的时间窗口，“十四五”规划项目将逐步落地，因此未来几年中国整体国防支出预算预计将维持高增，军工行业景气度维持高位。在宏观层面有明确支撑，中微观层面上估值仍处低位，盈利能力有望改善的情况下，我们预计军工板块未来补涨空间较大，建议投资者重点关注军工板块投资机会。

    　　“逆全球化”趋势不断升级，中美竞争博弈长期持续。“国防安全”是中国在“逆全球化”趋势不断升级，中美竞争博弈长期持续，国际形势不稳定性不确定性明显增加大背景下的“必选项”。强国必须强军，军强才能国安。军事实力是底气，没有足够的军事实力，一切都是空谈。因此，我们认为，中国在加快国防和军队现代化建设上具有强大的内生动力，未来中国将加强对军事实力的锻造，加大对军事力量的培育，我们预计未来几年中国将持续加大军费投入，整体国防支出预算增速将维持高增，军工行业景气度预计将持续向好。

    　　确保2027 年实现建军百年奋斗目标，“十四五”规划项目将逐步落地。国防支出预算的持续提高是中国提升军事实力、保障国防安全的必要条件。我们认为，军工行业景气度确定性较强，基本不受经济大环境等因素影响。为了确保2027 年实现建军百年奋斗目标，中国将充分用好“十四五”时期这一极其重要的时间窗口，因此未来几年中国整体国防支出预算预计将维持高增。同时，我们预计中国也将加速推进“十四五”规划中的项目落地，持续补强军事实力，推动强军事业又好又快发展，军工行业景气度将持续向好，板块盈利能力有望持续改善。

    　　估值仍处低位+盈利预期改善，补涨空间较大。从中微观层面来看，（1）估值情况：仍处低位。军工板块市盈率为57.64 倍，较过去5 年的历史平均市盈率低13.0%，位于底部25.10%分位点；（2）盈利能力：收入确定性较强，成本下降，盈利有望改善。我们认为，军工行业因其特殊定位，订单确定性较其他行业更强，因此收入端受经济大环境等因素影响较小，而成本端受镍、铝等上游原材料价格回落影响明显下降，利润率预计将有所抬升，军工板块盈利有望改善；（3）行情表现：补涨空间较大。“赛道股”中军工板块年初回撤最多，但在这一轮反弹行情中涨幅明显偏弱，在宏观层面有明确支撑，中微观层面上估值仍处低位，盈利能力有望改善的情况下，预计未来补涨空间较大。

    　　投资机会。建议投资者主要关注以下两大投资方向：（1）“机械化”对应的装备制造产业链，主要包括主机厂、新材料（钛、高温合金、碳纤维等）、航空发动机产业链、航天装备（导弹等）板块。（2）“信息化”对应的军工电子信息化领域，主要包括“国产替代”需求下的北斗GPS、军工通讯、军用半导体、军用芯片等。

    　　风险提示： 1、国家深化装备采购制度改革可能对公司盈利造成影响；2、原材料价格上涨超出预期；3、宏观经济环境面临严重衰退风险。