固定收益周报：收益率上行 信用利差被动压缩

　　利率债方面，上周市场对增量财政政策的担忧和疫情防控措施的放松，令债市情绪依然谨慎，加之季末资金面紧张，债市延续调整。不过，基本面并未给债市带来增量利空，6 月PMI 数据虽回升至荣枯线以上，但要弱于市场预期，整体经济修复势头较为温和。展望后续，疫情扰动减退、经济修复、资金面边际收敛令债市所处环境偏逆风，但目前基本面仅现弱复苏，仍需宽货币配合——尽管降息、降准的可能性在下降，但总量稳定仍将维持，资金面大概率还会继续处于充裕状态，这也意味着，未来一段时间利率向上调整的高度仍有限，料继续呈现偏弱震荡格局。

    　　信用债方面，上周信用债收益率多数跟随利率债上行，但上行幅度相对较小，信用利差多数被动压缩。各评级、期限收益率均处历史低位，跟随利率债波动格局将持续。短期看，稳增长持续发力，资金面不会快速收紧，可保持适度杠杆。

    　　板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，本周地产销售继续反弹，630 过后地产销售回暖可持续性待观察，可关注经营稳健、三四线城市项目占比不高且近期到期债务压力不大的房企龙头；城投债方面，近期城投债融资环境边际改善，近两周AA 级城投债发行占比有所回升，上周AA（2）及AA-级城投债收益率和利差继续压缩，强省份弱平台下沉行为增加，但利差大幅下行背景下风险收益比下降，不宜过度下沉，需关注平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。

    　　转债方面，7 月1 日，沪深交易所就《可转债指引》面向市场公开征求意见，本次修订主要加强了以下方面业务规范：一是强化赎回、下修信息披露，明确投资者预期；二是完善赎回、回售、转股、停牌等业务规范；三是严格短线交易监管；四是压实中介机构持续督导责任，加强投资者保护力度；此外指引还将定向可转债纳入规范范围。总体来看，本次修订从信息披露和交易机制两方面进一步完善了可转债业务规范，并强调了投资人保护的价值取向，这有助于提高投资机　　构对于可转债的认可度和价值投资的参与度；而随着可转债市场不断扩容成为中小上市公司重要融资工具，机构配置力量的增强也有助于强化可转债市场服务中小上市公司融资功能有效发挥，从而推动转债市场健康发展。

    　　回顾上半年，因前期转债市场调整不及正股，5 月以来转债市场上行动能明显不及权益市场，且7 月可能仍延续这一特点；展望下半年，宏观经济持续修复、货币政策维持宽松，将为权益市场长期上行提供支撑，期间行业及上市公司业绩分化可能使权益市场表现出更强的结构性行情，转债市场受益于宏观环境和权益市场改善，高估值压力有望随正股上涨及估值修复有所缓解，后续更多高弹性转债有望逐渐体现出参与价值。