深圳机场(000089):6年国际旅客翻5倍 量变何时产生质变?

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹 日期:2022-07-04

  投资要点

      客流量是机场的基础,免税是决定机场利润的核心因素。而免税销售额的关键在于国际客流量和免税商品的竞争力。

      过去深圳机场国际客流严重落后于北上广三大国际枢纽机场。但可喜的是,深圳机场过去6年的国际客流翻了5倍,从2013年的100万人次,增加到了2019年的525万人次,2019年国际及地区旅客量达到591万人次,占总旅客的比重上升至11.2%。根据《深圳建设交通强市行动计划(2021-2025年)》,到2025年,深圳机场旅客吞吐量超过7000万人次,其中国际旅客将超过1000万人次(占比约14%),较疫情前翻倍。意味着疫情修复后,深圳机场的国际旅客仍将高速增长。

      过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外,重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。2020年,深圳机场进境、出境免税经营合约均到期;卫星厅2021年12月投产后,T3航站楼的国际区域的保障能力将有效提升,免税经营面积会得到一定程度的扩充。若下一轮合同免税经营商更换成中免集团(与北上广机场一致),则深圳机场免税竞争力将大大加强,有利于深圳机场免税收入的长期增长。

      我们预计深圳机场2022-2024年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元,BPS分别为5.60、5.58、5.65元。受疫情影响、2021年12月卫星厅投产影响,我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。考虑到公司在A股上市机场(上海机场、白云机场、深圳机场)中,国际旅客占比最低,但新一轮免税合同招标在即、免税成长空间较大,参照17-19年上海机场、白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况,给予其低于其他两个机场的PB 1.8倍,对应2022年目标价10.08元,对应市值约207亿元,维持“增持”评级。

      题目“量变何时产生质变”,我们的回答是,若本轮免税招商结果能提升免税竞争力,其“质变”将从招商结束后开始,利润快速增长将从疫情修复后2024-25年开始,到下一轮扩产周期之前,将是利润增长蜜月期。招商结果我们将密切跟踪,并拭目以待。

      风险提示

      1、中免未能中标深圳机场免税项目;

      2、香港机场第三跑道投用、白云机场三期扩建开始,珠三角机场竞争格局加剧;3、深圳机场国际航线补贴的可持续性;

      4、宏观经济波动、突发事件影响等。